|
熱門:

2017年12月20日

姚遠 基金

姚遠: 內地供給側改革帶來深遠影響

2017年環球宏觀經濟充滿正面驚喜,尤其以中國的強勁表現最令市場感到意外。

過去兩年,投資者憂慮中國經濟「硬着陸」,導致股票及信貸市場出現拋售、人民幣貶值和大量資本外流。2017年多個板塊成功收復失地,甚至遠勝於最大膽的預期。

以股市為例,MSCI明晟中國指數年初至今大升52%,有望領先全球。人民幣在岸價及離岸價分別升5.1%和5.4%,這是12個月前無人認為可能發生的。另外,市場早前擔心中國資本外流,但如今隨着中國外滙儲備已重上3.1萬億美元以上水平,此憂慮已淡化。

上述資產價格和投資者情緒的劇烈轉變,使中國成為今年最大的宏觀驚喜,到底背後原因何在呢?

國內生產總值並非答案。中國首三季經濟平均增長6.9%,並預期在年底增長6.8%,增速只稍微高於2016年的6.7%,顯然不足以推動金融市場大幅好轉。而中國的資本賬戶受嚴格控制,一直限制了國內與國際市場之間的流動,因此外圍因素對中國而言亦無太大影響。

我們認為,主要原因是北京政府提出的供給側改革,為中國經濟再平衡及市場復甦帶來深遠的影響,以下為幾個政策要點:

• 國家主席習近平於2015年首度提出供給側改革,削減剩餘產能被列為首要任務。隨着當局嚴格實施相關政策,鋼鐵及煤炭的產能在過去兩年大幅下降,帶動工業價格上揚,使生產者價格指數在長時間的通縮環境下回升。為減省成本而推行的財政及信貸措施,則令工業利潤大幅反彈,支撐今年股市表現。

• 北京自2015年起全面執行房地產市場去庫存,其中補貼計劃作為棚戶區改革工程的一部分,有助於三、四線城市的房地產市場復甦。就經濟層面而言,這有助帶動整個房地產供應鏈(從原材料生產、建築,以至房地產服務及家居電器零售等)的增長。至於市場方面,建築需求增加刺激商品價格向上,從而改善發展商的資產負債狀況,利好地產股和信貸市場。

• 金融去槓桿於2016年第三季展開,並於今年進一步落實相關行動,出乎市場意料。年內中國人民銀行推出政策,以降低銀行間市場的風險。由於2017年正值領導層交替,當局視穩定為首要目標,因此當時許多人認為行動僅屬一次性質。然而,去槓桿運動繼續獲貫徹執行,範圍亦擴大。最近公布的資產管理業務新規顯示,為打擊影子銀行和高風險借貸機構,當局將長期收緊金融市場狀況,令利率保持升勢,料債券市場持續波動。

• 為了令中國發展模式邁向更可持續的道路,近日北京積極推行環保措施。針對高污染行業的規管影響了工業生產和固定資產投資的表現,同時政府亦加快對潔淨及可再生能源的投資,此舉應有助實現經濟再平衡,並導致環保與非環保板塊之間的價格走勢呈現分歧。

上述各項措施,事前幾乎沒有人認為會帶來任何實際成效,而這正是市場共識在2017年完全錯估中國市場形勢的主要原因。展望2018年,投資者需要考慮的問題是,這些由政策觸發的市場波動及經濟再平衡可否持續。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。