時近年底，筆者習慣做個回顧與前瞻。篇幅所限，今天先做上集。
去年中，筆者在〈美股需要特朗普〉一文中指出，特朗普若當選，將會是個「有為」政府，把美股推上歷史新高，環球股市都會得益。美國聯儲局於2015年12月第一次加息時，標普500最多回調14%，其後升幅達47%。大部分基金經理人對美股的持有耐力（Holding Power）都比5年前高，在美國實質利率仍是「零」的今天，加上特朗普仍有放寬監管及基建兩道板斧未出，相信明年標普500仍有8%的上升空間。
看好美麗中國基礎產業
今年初，在〈抓緊大趨勢，乘中港股票騰飛〉一文中，筆者指出，因長期外向型資產配置有增無減，加上人民幣貶值預期未消退，內地稀缺科技龍頭騰訊（00700）不可錯過。騰訊今年高位為439.6元，現回調10%，觸發點為對沖基金對美國稅改中「海外盈利回調」的14.5%稅率有點失望，沽科技股套利，殃及池魚。
不過，騰訊仍為高增長企業，而且業務範圍正快速擴展，甚至進入銀行業，明年續看好。另一方面，曾經因國企改革而推薦的海螺水泥（00914） 與中國聯通（00762） 熱潮已過，可獲利離場。推薦過的美國上市中概股百度與京東仍可作長期持有，加入阿里巴巴與新東方教育，這些皆是創造「美麗中國」的基礎產業。
歐債利率回升只差遲早
1月份特朗普正式上任後，筆者曾預料美元將因為龐大財赤而下跌（美滙指數當時為102），歐羅、英鎊會上升，分別於1.05及1.15可買，可惜英鎊最低只見1.1986。英鎊其後因較佳經濟數據及高通脹支持，回升至現價的1.3450。英國脫歐談判雖有進展，但與歐盟回到雙邊貿易關係，屬倒退，明年1.38水平見頂。
10月底，歐洲央行實行「鴿式退市」，宣布明年初每月減少買債一半至300億歐羅，起碼10個月後才開始加息，希望歐羅滙價不因退市而上升。此方法起初見效，歐羅兌美元曾低見1.1554，不過，歐羅區應該不想現在這個歐債市場沒有外國投資者的情況長久持續，歐債利率回升只差遲早，歐羅兌美元應於1.15買入。
恒指明年底可見三萬三
雖然美國聯儲局於3月14日加息，但筆者當時預期恒指可攀升10%至26000點，因為美國商業銀行存放於聯儲局的超額準備金，將為市場流動性提供緩衝（cushion）。聯儲局中，超額準備金現為2.18萬億美元，比起10月縮表前的2.12萬億美元還多，亞洲市場包括香港在可見將來都不會成為美國基金的提款機。7月18日，筆者認定港股從「牛二」進入「牛三」，當時恒指為26400點，11月高位為30199點，升14.3%，此次回調最低為28134點，距離「牛三」底部6.6%，無疑下降力度頗大，相信是由於市場流動於12月縮減所致。因此，至12月底前，恒指暫牛皮於29000點附近。
上周聯儲局作「鴿式加息」，雖然將未來兩年經濟增長預測提高，但保留長期增長預期於1.8%，點陣圖顯示明年加息3次，共0.75%，加息周期末利率預估中位數為2.75%，與9月份的預測無大分別。9月21日，聯儲局發表「鷹派」聲明，應該是受到特朗普於9月12日宣布推稅改方案的刺激預期所致。耶倫於記者會對稅改的評價可總結為「不外如是」，FOMC內則有兩票反對加息。筆者估計，明年聯儲局可能只加息兩次，因此環球股市風險溢價仍高（現在美股是4%，A股是5.9%，港股是7.6%），負實質利率仍會推高恒指，明年底可見33000點。
美銀行股不妨繼續持有
3月底，筆者預期美國放寬金融監管跡象加深有利銀行股，美國能源第一政策則有利油股。至今，美國銀行交易所上市基金KBE上升16.6%。由於美國眾議院已通過較寬鬆的金融選擇法（Financial Choice Acts），參議院銀行委員會的共和黨議員已拉攏到8位民主黨參議員及一位獨立議員，為放寬法例背書推出方案於參議院審議通過，1月份共和黨在參議院仍有51票，加上民主黨的8票和獨立議員一票，以及副總統彭斯一票，剛到61票絕大多數，可順利通過放寬法案第一期，故此應繼續持有美國銀行股，尤其是資產值在500億美元至2500億美元的中型銀行股。今年中，油價見底回升，11月份曾觸及年內高位59.05美元，接近筆者目標的60美元，但美國油企交易所上市基金XOP現在只打個平手，屬雞肋，不如沽走。
4月份法國大選後，民粹主義失勢，當時筆者認為歐洲央行今年內必宣布退市，歐羅將見底回升，歐洲利率回升對銀行股有利，但歐洲退市及歐羅上升會拖累歐洲股市，歐股升勢只會持續至8月。雖然歐股指數（Eurostoxx600）現在的市盈率比美國低幾碼，但歐洲央行退市後，歐債前途如何無人知曉，應待回吐至今年3月份水平的370才回入市。
明年繼續看好A股
感謝年輕有為的法國總理馬克龍，今年五窮六絕並無發生，港股只在七一慶回歸後出現獲利回吐。7月初筆者預期A股將會追落後，當時滬深300指數為3640點，11月下旬高位為4260點，升幅17%，「茅台」值800元人民幣的證券行報告受批評後，A股回落，滬深300現水平為4035點，市盈率15.5倍，仍低於10年平均的16.7倍。
中國市場唯一利空因素是資金往往不知往何處去，資產類別槓桿高就易受打壓，市場認定今年尾至明年首季末，中國債市將面臨「洗倉」，筆者反對。2010年市場就認定中國債市必爆，至今7年，只有零星違約，中國「空轉」資金甚多，不可單憑債務對GDP比例超過200%就認定風險超高。中國比美國還早實行「供給側改革」，明年繼續看好A股，滬深300目標看4800點。
篇幅所限，關於日本及亞洲新興市場的回顧及前瞻將於兩周後推出。
王良享
