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2017年12月19日

王良享 宏觀分析

王良享: 2018年中港歐美市場前瞻

時近年底,筆者習慣做個回顧與前瞻。篇幅所限,今天先做上集。

去年中,筆者在〈美股需要特朗普〉一文中指出,特朗普若當選,將會是個「有為」政府,把美股推上歷史新高,環球股市都會得益。美國聯儲局於2015年12月第一次加息時,標普500最多回調14%,其後升幅達47%。大部分基金經理人對美股的持有耐力(Holding Power)都比5年前高,在美國實質利率仍是「零」的今天,加上特朗普仍有放寬監管及基建兩道板斧未出,相信明年標普500仍有8%的上升空間。

看好美麗中國基礎產業

今年初,在〈抓緊大趨勢,乘中港股票騰飛〉一文中,筆者指出,因長期外向型資產配置有增無減,加上人民幣貶值預期未消退,內地稀缺科技龍頭騰訊(00700)不可錯過。騰訊今年高位為439.6元,現回調10%,觸發點為對沖基金對美國稅改中「海外盈利回調」的14.5%稅率有點失望,沽科技股套利,殃及池魚。

不過,騰訊仍為高增長企業,而且業務範圍正快速擴展,甚至進入銀行業,明年續看好。另一方面,曾經因國企改革而推薦的海螺水泥(00914) 與中國聯通(00762) 熱潮已過,可獲利離場。推薦過的美國上市中概股百度與京東仍可作長期持有,加入阿里巴巴與新東方教育,這些皆是創造「美麗中國」的基礎產業。

歐債利率回升只差遲早

1月份特朗普正式上任後,筆者曾預料美元將因為龐大財赤而下跌(美滙指數當時為102),歐羅、英鎊會上升,分別於1.05及1.15可買,可惜英鎊最低只見1.1986。英鎊其後因較佳經濟數據及高通脹支持,回升至現價的1.3450。英國脫歐談判雖有進展,但與歐盟回到雙邊貿易關係,屬倒退,明年1.38水平見頂。

10月底,歐洲央行實行「鴿式退市」,宣布明年初每月減少買債一半至300億歐羅,起碼10個月後才開始加息,希望歐羅滙價不因退市而上升。此方法起初見效,歐羅兌美元曾低見1.1554,不過,歐羅區應該不想現在這個歐債市場沒有外國投資者的情況長久持續,歐債利率回升只差遲早,歐羅兌美元應於1.15買入。

恒指明年底可見三萬三

雖然美國聯儲局於3月14日加息,但筆者當時預期恒指可攀升10%至26000點,因為美國商業銀行存放於聯儲局的超額準備金,將為市場流動性提供緩衝(cushion)。聯儲局中,超額準備金現為2.18萬億美元,比起10月縮表前的2.12萬億美元還多,亞洲市場包括香港在可見將來都不會成為美國基金的提款機。7月18日,筆者認定港股從「牛二」進入「牛三」,當時恒指為26400點,11月高位為30199點,升14.3%,此次回調最低為28134點,距離「牛三」底部6.6%,無疑下降力度頗大,相信是由於市場流動於12月縮減所致。因此,至12月底前,恒指暫牛皮於29000點附近。

上周聯儲局作「鴿式加息」,雖然將未來兩年經濟增長預測提高,但保留長期增長預期於1.8%,點陣圖顯示明年加息3次,共0.75%,加息周期末利率預估中位數為2.75%,與9月份的預測無大分別。9月21日,聯儲局發表「鷹派」聲明,應該是受到特朗普於9月12日宣布推稅改方案的刺激預期所致。耶倫於記者會對稅改的評價可總結為「不外如是」,FOMC內則有兩票反對加息。筆者估計,明年聯儲局可能只加息兩次,因此環球股市風險溢價仍高(現在美股是4%,A股是5.9%,港股是7.6%),負實質利率仍會推高恒指,明年底可見33000點。

美銀行股不妨繼續持有

3月底,筆者預期美國放寬金融監管跡象加深有利銀行股,美國能源第一政策則有利油股。至今,美國銀行交易所上市基金KBE上升16.6%。由於美國眾議院已通過較寬鬆的金融選擇法(Financial Choice Acts),參議院銀行委員會的共和黨議員已拉攏到8位民主黨參議員及一位獨立議員,為放寬法例背書推出方案於參議院審議通過,1月份共和黨在參議院仍有51票,加上民主黨的8票和獨立議員一票,以及副總統彭斯一票,剛到61票絕大多數,可順利通過放寬法案第一期,故此應繼續持有美國銀行股,尤其是資產值在500億美元至2500億美元的中型銀行股。今年中,油價見底回升,11月份曾觸及年內高位59.05美元,接近筆者目標的60美元,但美國油企交易所上市基金XOP現在只打個平手,屬雞肋,不如沽走。

4月份法國大選後,民粹主義失勢,當時筆者認為歐洲央行今年內必宣布退市,歐羅將見底回升,歐洲利率回升對銀行股有利,但歐洲退市及歐羅上升會拖累歐洲股市,歐股升勢只會持續至8月。雖然歐股指數(Eurostoxx600)現在的市盈率比美國低幾碼,但歐洲央行退市後,歐債前途如何無人知曉,應待回吐至今年3月份水平的370才回入市。

明年繼續看好A股

感謝年輕有為的法國總理馬克龍,今年五窮六絕並無發生,港股只在七一慶回歸後出現獲利回吐。7月初筆者預期A股將會追落後,當時滬深300指數為3640點,11月下旬高位為4260點,升幅17%,「茅台」值800元人民幣的證券行報告受批評後,A股回落,滬深300現水平為4035點,市盈率15.5倍,仍低於10年平均的16.7倍。

中國市場唯一利空因素是資金往往不知往何處去,資產類別槓桿高就易受打壓,市場認定今年尾至明年首季末,中國債市將面臨「洗倉」,筆者反對。2010年市場就認定中國債市必爆,至今7年,只有零星違約,中國「空轉」資金甚多,不可單憑債務對GDP比例超過200%就認定風險超高。中國比美國還早實行「供給側改革」,明年繼續看好A股,滬深300目標看4800點。

篇幅所限,關於日本及亞洲新興市場的回顧及前瞻將於兩周後推出。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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