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2017年12月17日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 部分股市泡沫降溫

導致全球股市泡沫化的主要元素─科技及新興市場股票,將很可能在12月進入整合期。雖然中期展望依然穩健,但亦有「所有利好消息」可能在短期內被打折扣、不太可能出現正面驚喜的感覺,例如美國即將減稅及英國與歐盟之間就英國脫歐達成協議。標普500指數未能升穿重要的技術阻力關口2650點,預示短期可能出現調整,投資者可趁低吸納。

買入額外認沽期權作對沖

12月初,我們考慮主要股市指數已發行認沽認購期權的數據後,擴大了市場情緒指標工具箱。我們發現,認沽認購期權的未平倉合約,即股市指數已發行認沽認購期權總數,包含支持股市熾熱程度的有用資訊。已發行認沽期權總數與已發行認購期權總數的比率,趨向與主要股市指數同步上落。我們推測,專業投資者在股價上升一段時間後,買入額外認沽期權,為部分收益進行對沖。

當認沽認購期權未平倉合約長時間飆升至更高水平,及後往往都會調整過來,觸發新一輪整合或市場調整。這樣的調整在2014年及2015年曾引致標普500指數出現中等規模的調整。緊隨特朗普當選後,投資者於2016年9月至11月溫和調整後,大幅減少認沽期權的持倉量。標普500認沽認購期權未平倉合約的比率在2017年9月再次飆升。

維持科技股中期正面看法

納斯達克100指數的認沽/認購期權未平倉合約比率於2017年10月至11月觸及頂峰,市場對認沽期權的極端需求,似乎與大型科技股自11月底開始出現的弱勢相符。同樣地,MSCI新興市場交易所買賣基金採納的相同指標於9月急升,但其後暴跌,此期權需求的轉變在MSCI新興市場指數在11月底出現短期高位前發生,預期更多短期弱勢將陸續出現。我們維持對科技股及新興市場股的中期正面看法。

我們亦就歐洲及日本股市指數進行相同分析,結果顯示,歐羅區斯托克50指數及德國DAX指數的期權市場氣氛,並無出現重大變動;另外,預期歐洲大陸股票將於未來一段時間持平。相反,我們看到瑞士市場指數的認沽/認購期權未平倉合約比率大幅上升,意味着瑞士股票需經過一段整合期方能重拾升勢。日本股市走勢呈現的避險需求不大,或反映投資者對日經225指數近期持續漲勢充滿信心。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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