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2017年12月16日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 估值雖高 美股仍有上升空間

上期建議買入防守性板塊,如公用股及落後板塊健康護理和美國中小企股,策略奏效,11月份表現突出,追回10月份落後的幅度,其中以中小型股升3.57%表現最好。

可吼低吸納科技股

踏入12月份至今,小型股和健康護理暫時落後,相信在季節性因素和稅改預期支持下,中小企和健康護理板塊在下旬表現會改善。留意科技股12月和1月份的平均表現相對差,可吼低吸納。至於近期轉弱,則是資金短期換馬至落後板塊,而不是看淡。

【圖1】美股板塊第四季每月平均回報

美國經濟增長勢頭良好,失業率創近年新低,聯儲局也一如預期在12月的議息加息四分之一厘。今年以來,短期債息上升,但長債息口卻没跟隨,令孳息曲線趨平坦,反映債券投資者認為未來增長不會加快,反而擔心經濟會在較後時間出現衰退。

美股現時估值不便宜

上期提及2年期和10年期債息差為70點子,執筆時已跌至57點子,以這個速度計,如明年上半年央行再加息兩次,6個月後息差將見負值。至於孳息曲線趨向平坦,對股市是利好還是利淡的訊號,Canaccord Genuity的策略師Tony Dwyer指出,1985年至今的3個經濟周期,當10年期和2年期債息差收窄至60點子至經濟衰退前,標普500期間升幅中位數達63.57%。

筆者估計,美股明年上半年仍可看好,但升幅應不會像過去這麽大,因現時估值不便宜。對比2000年見頂時,標普預測PE是22.6倍,現時是18倍,在環球經濟同步增長帶動下,估值仍有上升空間。樂觀估計,美股市盈率有機會見22倍才見頂,以此推算,標普潛在升幅有20%。

【圖2】1985至今債息收窄和標普500的走勢

高盛預料,如企業稅降至25%,標普500明年每股盈利會上升15%,比該行現時預期的7%高一倍。筆者認為,大型科技公司、製藥公司和必需品公司有較大收入比例來自海外,加上早已利用進取稅務管理方法,在低稅率國家產生大部分利潤,以減少稅務負擔,因此受惠將較少。現時稅率較高的本土公司將會受惠,特別是在美國本土擁有較大營運佔比、資本開支預算較高和債務較少的公司。

新稅率吸引盈利調回美國

參考Factset的分析,2004年的美國稅務假期(Tax Holiday),上市公司將海外盈利調回美國,主要用作回購和派特別股息。科技,金融和健康護理三大板塊是最大貢獻者。2016年這3個行業仍是擁有最多海外收益和現金。筆者相信,這次回流資金的規模比上次大,因現時約有2.5萬億美元的盈利在海外,在新稅率下將吸引它們將盈利調回美國,預期會用作垂直或横向收購,和回購股份及派特別息,對公司股價有刺激作用。科技板塊未來12個月的預測市盈率為19.1倍,高於10年平均值14.4倍,健康護理為16.8倍,也高於10年平均值的13.6倍。估值雖貴,但預期稅改落實將成為股價再升的催化劑。

總括來說,美國經濟穩步增長,標普500公司明年盈利預測上升11%,如稅改獲通過,盈利會被上調,支持股市向上,看好受惠的科技、健康護理(筆者持有富蘭克林科技基金和貝萊德健康科學基金)和中小企板塊。資金回流使美元轉強,相信日股會受惠,新興和亞洲市場的資產價格則會受壓。由於今年科技和健護板塊升幅已大,建議分段吸納,以減低成本價。同時,亦要留意稅改對經濟短期有刺激,但長遠會增加美國的財赤和負債,對經濟有負面影響。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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