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2017年12月7日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 短期整固無損復甦 2018股市續向好

每年臨近年底結算,投資者通常禁不住想賣出表現優秀的資產鎖定利潤,以安度聖誕假期;加上年末金融市場的流通性普遍下降,獲利套現活動對新興市場股債的影響較為明顯。環球股市從年初至今上升19%,恒生指數更跑贏環球基準,從去年底的22000點急漲36%,至11月22日突破30000點大關,累積了強大的獲利回吐壓力。

隨着美國聯儲局12月12日至13日的議息會議日漸逼近,導致美國高收益債券和新興市場本幣債券反覆波動;中國近日成立國務院金融穩定發展委員會重點處理影子銀行的槓桿問題,令部分槓桿比率過高的中國企業出現流動資金緊絀的問題,觸發內地債券和A股市場大幅波動,港股亦進入技術性整固階段。

健康調整 慢牛未變

筆者預期,這輪技術性整固的幅度和深度均有限,短暫回吐是市場的健康調整,環球股市的「慢牛」格局仍然未變。展望2018年的投資前景,筆者預料,風險資產的牛市仍未見頂,主要基於三大利好因素。

首先,環球經濟持續同步增長,中國11月官方製造業採購經理指數按月升0.2,至51.8,勝過市場預期的51.4,反映企業採購意欲增強,外貿保持穩定增長;歐羅區11月綜合採購經理指數上升至57.5,創下2011年4月以來最高水平,其中製造業PMI更從58.5漲至60,創下有紀錄以來的第二高位。

美稅改推動企業盈利

美國參議院上周六通過稅改方案,把企業稅率從35%削減至20%,重塑跨國企業課稅的規則,並降低個人所得稅,預料稅務寬減的刺激經濟措施將有助美國2018年經濟增長加快至2.4%。

第二個延續牛市的要素是企業盈利上升,第三季度業績反映經濟復甦推動企業銷售和利潤率回升,現時市場的盈利預期合理,公司估值獲得盈利增長的支持,市場亢奮的風險仍然受控。美國的稅務寬減措施不但提高企業的稅後利潤,更有助提升消費者的可支配收入和消費意欲,稅務改革措施對美國金融機構和在海外擁有大量現金的科技企業有利,整體環球股市盈利周期維持向好。

聯儲局料僅溫和退市

利率走勢方面,筆者預期美國國債收益率的升勢不會持久,環球通脹結構性偏低,工資上調壓力溫和。筆者預期,新任聯儲局主席鮑威爾將延續耶倫的謹慎退市策略,在12月加息後,聯儲局2018年只會在3月再加息一次,同時緩慢縮表。在加息預期上升下,雖然美國10年期國債收益率有可能在明年第一季度上試2.6%,但觀乎發達經濟體負債沉重,美國政府負債率亦處歷史高位,環球通脹溫和,長期儲蓄過多,流動資金極為充裕,追求收益的環球資金應可令美國10年期國債收益率在2018年底回落至接近現在2.3%的水平。

由於美債收益率將繼續處於歷史低位,美元難有大幅反彈的空間,在歐洲和日本持續量寬的情況下,充裕的環球流動性將支持新興市場和亞洲股債。相對於美國股市和美國高收益債券的偏高估值和市場過度持倉,新興市場和亞洲股債的估值顯得更為吸引,加上亞洲區內的結構性增長動力強勁,結構性改革進展良好,新興市場和亞洲央行貨幣政策偏向寬鬆,新興經濟內需增長穩健。

看好新興亞洲市場

在全球同步復甦而通脹偏低的投資環境下,筆者繼續看好環球股市和新興市場債券,尤其是新興亞洲股票和債券,並對避險國債和歐洲投資級別企業債券作偏低配置。

受惠於通脹前景溫和,亞洲各國將繼續實施有利增長的貨幣和財政政策,低通脹為亞洲央行提供減息或降準空間,印尼央行料於明年第一季度再次減息,中國人民銀行也將於明年1月採取定向降準措施支持中小企增長,亞洲央行的寬鬆政策,有助延續區內經濟周期性復甦,支持企業盈利增長。

預期來年環球經濟增長應繼續源自新興市場,並以中國為主要動力,中國的工業盈利在10月按年上升25%,只輕微低於9月的28%增長率,接近6年以來的最高水平;國務院金融穩定發展委員會處理影子銀行的槓桿問題,長遠而言有助紓緩金融系統性風險,對內地金融市場的長遠發展屬正面因素。

美國國債收益率未來數月或上升,或會為亞洲滙市和股債帶來短期波動,但這也可為投資者帶來趁低吸納的機會。

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票和債券的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

 

本稿發放機構:香港上海滙豐銀行有限公司

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼投資策略及諮詢業務亞洲區主管

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