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2017年11月22日

Robert Carnell 宏觀分析

Robert Carnell: 經濟增長路延續

可能又到了預測未來一年經濟走勢的時間,現在看來,似乎認為2018年經濟將由增長轉向陷入衰退的聲音愈來愈大。對此我們並不同意,但這看法未必是錯誤。

預測經濟衰退向來都是經濟學家的弱項。美國已經連續34個季度錄得持續的經濟增長,在2018年即將來臨之際,有經濟學家選擇在此時作出完全投機性、巧立名目的預測是可以理解的,而我們亦曾有一絲的動搖。

憂心中國企業債務問題

如果要了解出現這種預測的原因,我們可先探究中國的情況。儘管習近平主席在第十九屆中國全國代表大會中的講話得到全球讚譽,仍然有不少人擔心當地企業的債務問題,會為中國甚至全球經濟帶來系統性風險。這的確是一個難以否認的觀點,甚至連人行行長周小川也似乎有所憂慮。然而,即使中國面對債務問題的風險,這也不預視經濟衰退即將到來。中國目前的政策方向是有利的,而在去槓桿化的期間所展現的決心亦令人鼓舞。

如果中國並非下一次經濟衰退的「震央」,那麼其次最大嫌疑則將會是美國。 對於相信此說法的人來說,短期利率和長期利率的差異經常被用作為衡量經濟衰退風險的指標。理論上,利率差異愈少,經濟衰退風險愈大。而若長期利率低於短期利率,出現經濟衰退的情況則可能難以避免。

美利率走勢未預示衰退

但是,即使按照以往的標準衡量,目前兩者的差距並不是特別的小,更加不是負數。當然,即使利率差距進一步收窄,我們相信短期内投資者亦不必憂慮。

過去十年,美國聯儲局、 歐洲央行、日本央行、英倫銀行和瑞典央行都前所未有地,相繼實行非常規的量化寬鬆貨幣政策。目前全球的印鈔總額略高於10萬億美元,而即使聯儲局已經開始逐漸減少印鈔數目及資產儲備,隨着歐洲和日本央行仍在不斷印鈔,這筆總額將會持續增長,並在2018年底攀升至11萬億美元的高峰。

然而,如果我們相信央行所言(但我們不應該毫不懷疑地相信),那麼印鈔總量已導致長期利率下調,實際的降幅則難以預測。即使我們翻閱大量學術文獻亦不會找到答案, 但大約一個百分點似乎是合理的估算。在此情況下,「經調整」的長期利率更加難以顯示經濟將會陷入衰退。

資金充裕跌市下提供支持

即使有如此事實,仍不能阻止預測者加入經濟衰退陣營,甚至有些人推斷股市崩塌而導致經濟下滑。當然,股價在某些市場看起來有點高昂,在其他市場則顯得極為昂貴。但是,11萬億美元的印鈔總額在2018年仍是會帶來11萬億美元的資金,儘管聯儲局將會減持資產,2019年的情況卻仍會如是。而大部分未獲配置的現金將在跌市時找到買入機會。市場調整幅度有可能陡峭,但亦有可能只出現短暫的V形局面。

總而言之,這些印鈔無疑導致了部分市場估值高昂,超出當地經濟活動所支持的水平,這無疑構成了風險。但是,這些資金也能為任何的市場恐慌因素提供有效的緩衝。我們不能排除陷入衰退,也不能排除出現重大的市場調整。然而,在風險平衡之下,我們認為經濟將繼續增長。這是因為在全球貨幣政策仍然寬鬆的情況下, 美國有望進一步推動財政政策,加上大部分地區的消費者和商業企業對經濟前景的信心強勁,令經濟衰退的說法似乎有點說不過去。

Robert Carnell

ING銀行

亞太區首席經濟師及研究部主管

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