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2017年11月20日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 美國稅改期望過高

本月初,美國公布改革個人及企業稅制的方案,此乃美國總統特朗普及共和黨整體均大力推動的稅務改革。投資者對是次稅改期望甚殷,下文將探討目前的稅改方案對金融市場有何啟示。

考慮到美國所處的經濟周期階段,我們認為以下數個要點值得投資者留意。首先,當局實行稅務改革的可能性頗高。隨着不同行業及關注團體均採取行動,以確保能受惠於稅改(而非成為稅改中的犧牲者),美國政府勢將面臨來自各方的一番游說。

通過時間影響短期經濟

其次,通過稅改方案的時間對短期經濟展望將有頗大影響。共和黨希望可於12月份通過包括下調入息稅在內的稅務法案,倘如願以償,則可望刺激消費開支上升,進而支持經濟增長於2018年初表現強健。然而,若稅務法案延至明年第一季或第二季仍未獲通過,屆時颱風後重建工作逐漸完成,加上企業因新法案條文相關的不明朗因素而暫緩投資開支,則經濟增長或會放緩。短期而言,稅務改革耽延日久,所帶來的負面影響較無望改革可能更大。

稅改長遠應利好生產力

話雖如此,長遠來說,稅務改革應利好生產力。在最終法案下,企業稅獲下調的幅度或遠較個人稅為大,若法案維持20%的企業稅率則更甚。倘稅改令企業的稅後投資價值上升,則投資開支可望提高,進而提升生產力。與此同時,市場普遍傾向企業投資開支多於房地產投資,即使這可能不適用於房屋範疇,亦將有利生產力。

鑑於美國經濟接近全民就業,稅務改革的財政影響或不太明顯。現時稅改方案的主要經濟問題,在於政府的財政狀況與經濟周期的狀況。去年,美國聯邦財政預算案的赤字約為6660億美元,佔本地生產總值約3.5%,預料在現時稅制下到2020年將升至7750億美元。美國國會的稅務聯合委員會(Joint Committee on Taxation)對共和黨方案成本進行的靜態分析顯示,若經濟增長無法帶來額外收入,2020年赤字可達9960億美元,2022年甚至可能升至1.2萬億美元。

股票無法完全反映盈利

再者,雖然稅務改革很可能獲得通過,但股票投資者估計稅改好處時,亦不應過於樂觀。只須進行簡單運算,便可得出10年減稅1.5萬億美元,即每年有1500億美元。假設多出的資金有六成給予個人以至較小型企業,則標準普爾500指數的減稅淨額約為每年600億美元。然而,分析員預期標普500指數成分股公司於未來12個月將賺取1.23萬億美元,故減稅可將稅後盈利推高約5%,意味着估值或可相應提高5%。不過,由於未來仍有機會加稅,加上財政刺激措施可令經濟升溫,並推高利率及工資成本,因此股票表現應無法完全反映5%的盈利升幅。值得留意的是,2016年選舉日過後,標普500指數已升逾20%,令預期市盈率高於其25年平均水平。

從投資角度看,儘管市場對於下調企業稅率早已引頸以待,但現時似乎依然不宜推出財政刺激措施,而投資者亦可能高估刺激措施所能發揮的作用。在華府紛紛擾擾的聒噪當中,投資者仍須專注當下市況,保持審慎。

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