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2017年11月19日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 「金髮女孩情境」持續不衰

稱之為「金髮女孩情境」的低通脹、高增長市況,現已廣為投資者所接受,各國央行似乎已實現了各自的目標並可開始逐步加息。在此情況下,股市引伸波幅觸及新低實在不令人意外。股價毫不理會中東地緣政治危機帶來的影響,因此,投資者無法想像還有何觸發點足以擾亂金融市場。

於第四季伊始,最新發布的經濟數據帶來了另一驚喜。美國、歐洲及中國的製造業自2010年以來首次同時擴張。鑑於可能出現改善,各指標均保持樂觀,意味着高於趨勢的增長。

美國聯儲局計劃於年底前加息,其主因是經濟增長強勁。下任聯儲局主席鮑威爾很可能繼續推行利率逐步正常化政策。我們不預期歐洲央行會於2019年前開始加息,現時亦並無跡象顯示央行會倉促地抑制目前的復甦進程。

關注通脹壓力被低估

鑑於「金髮女孩情境」面對的威脅有限,通脹較可能帶來驚喜。即使經濟增長強勁,通脹率於最近幾個季度均無上升。若針對今年上半年而言,油價下跌是導致通脹率未有上升的主因,但這已不再適用於現時情況,至少對美國而言,核心通脹會因產能使用率上升及失業率下降而達到正常水平。核心通脹數據傾向跟隨美國供應管理協會的工業生產指數,但滯後兩年,因此通脹或會於未來數月上升。

然而,通脹預期出乎意料地並無變動。儘管油價上漲與通脹上升有密切關係,但油價急升並無令通脹大幅增長。投資者對此有一疑問──債券價格會否因央行低估通脹壓力而大幅下降?具體來說,長期利率大幅上升會令金融市場更為波動,並可能危及「金髮女孩情境」。

看好新興場本幣債券

隨着市場計及較預期多的加息活動,我們相信通脹短暫上升將對短債孳息打擊最大。在市場並無重新估量最終的聯邦基金利率(目前約為2.5%)情況下,長債孳息應維持相對穩定。若聯儲局加息太快,長期利率甚至可能會下跌。因此,長期美國債券可就過度緊縮貨幣政策風險提供良好的保障。相反,對憂慮聯儲局行動過慢的投資者而言,通脹保值債券為最佳的對沖選擇。

正面的市場氣氛促使企業債券利差進一步收窄,此利差收窄並無伴隨基本因素改善,反而由上升的承險偏好及尋求收益所帶動。企業債務狀況,特別是美國的企業債務,實際上已有所惡化。因此,我們對新的信貸風險採取極其審慎的態度,並已減少旗下固定收入投資及多元資產投資策略中企業債券的配置比例。

新興市場債券的息差仍高於已發展市場債券,加上很多新興市場的基本數據持續獲得改善,因此我們看好新興市場投資級別及高收益債券。發行較多新債券是該等市場提供的另一好處,此外,我們亦看到以當地貨幣計價的各種新興市場債券所提供的策略性良機。由於美元反彈,導致其中多種貨幣於最近數周轉弱。基於我們對全球經濟的樂觀展望,預期該等債券的表現將高於平均。

相信股票具最大潛力

儘管多個股票指數繼續高位攀升,我們仍然相信股票具有最大潛力。我們繼續增持股票並看好周期性市場及行業。在新興市場,我們增持股票及債券並已減少配置於高收益債券,看好可換股債券。一旦股價上升,這些債券便提供更大潛力。貨幣方面,我們降低了主動風險並在瑞士法郎的貨幣組合中獲利。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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