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2017年11月14日

林世康 亞洲(日本以外)

林世康: 亞企盈利增長勁 加碼中國股票

中共十九大於上月閉幕。我們預計現時經濟政策將延續,並維持對周期性和新經濟類股的偏好。我們對中國股票仍持加碼立場,對企業盈利看法依然正面。亞太區其他市場中,我們依然青睞科技和金融類股,因多元化配置於增長股和價值股將大有裨益。

經濟影響市場大於政治

十九大具有重要的政治意義,但應該不會對市場基本面產生巨大影響。我們認為,市場環境與宏觀情勢以及十九大之後推出的政策將發揮更大作用。我們預期,在12月中上旬舉行的中央經濟工作會議上,將宣布2018年的重要經濟政策以及關鍵發展指標。更具體的政策細節包括2018年增長目標、貨幣與財政政策指引以及改革計劃等,將在3月初舉行的全國人民代表大會上公布。

我們依然加碼中國股票。金融去槓桿的力度將確保政治過渡時期中國的宏觀環境仍能保持穩定,而宏觀動能放緩並不意味資產價格會立刻下跌。穩定的宏觀環境能逐漸帶動企業盈利增長。削減產能計劃的嚴格執行,再加上全球需求回暖,使得企業重新獲得定價能力。生產者物價指數(PPI)保持正值對於企業盈利來說至關重要,因其對股本回報率(ROE)構成支持。我們預期,中國PPI最少在今年內保持正值,企業ROE還有望進一步上升。

中國企業利潤率趨升

利潤率改善是另一利好因素。自2016年初以來,工業企業利潤增速一直超過營收增速,這意味中國企業的利潤率與營運槓桿同步攀升。在利潤率前景看升之際,中國經濟溫和放緩的預期並不會動搖我們對企業盈利和中國股票的樂觀立場。從估值來看,儘管年初迄今MSCI中國指數以美元計已大漲近50%,但與全球主要股指相比,估值仍便宜。全球基金經理對中國資產的配置依然偏低。海外中國股票方面,我們依然維持對周期股的偏好,包括資訊科技(IT)、非必需消費品和金融。我們看好中國新經濟行業中具有優勢地位、受益於中國內地資金南下的個股,以及獲得政府政策支持的公司,比如粵港澳大灣區計劃。

中國境內股票(A股)的表現基本符合我們對未來6至12個月上漲7%至9%的預期。我們認為,十九大之後不會出現重大的政策變化或市場波動,A股市場受經濟環境、盈利增長和國內流動性的影響更大。目前A股的估值(預期市盈率在14倍)基本上已計入近期增長放緩、流動性緊張或政策收緊等下行風險。鑑於企業層面的諸多正面趨勢,包括資本支出增加、利息覆蓋率提高,以及利潤率改善帶動股本回報率回升,我們預期中國境內股票的盈利增長將達到低雙位數。就A股長期配置而言,我們青睞大市值股票和藍籌股,比如消費、醫療保健和科技行業的領軍企業。

青睞亞洲金融科技股

受強勁的經濟走勢驅動,中國內地與香港上市公司的盈利廣度(earnings breadth)在過去一個月領先亞太市場。盈利廣度由企業盈利預測上修家數除以下修家數計算而來。目前我們預計,2017年亞洲(日本除外)盈利增速將達到17%。繼上半年錄得22%的強勁增長後,亞洲企業盈利在未來12至18個月將延續雙位數漲幅。我們預計下半年盈利增速為12%,2018年增長10.2%。

類股方面,我們依然青睞科技和金融股。區域科技領軍企業的估值應會受到結構性盈利強勁增長的支持,而金融類股(尤其是前期表現落後的銀行業)的估值較具吸引力,資產質素持續改善是盈利上漲的主要驅動力。這兩個類股在上半年的表現均超出預期,我們預計漲勢將延續下去。主題角度而言,我們依然青睞能夠持續產生現金流的股票,並精選部分高股息個股作為避險工具。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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