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2017年11月9日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 儲局政策續審慎 亞洲股債值吸納

現任聯儲局理事鮑威爾(Jerome Powell)獲美國總統特朗普提名為下任聯儲局主席,接替明年2月3日任期屆滿的耶倫,他的任命廣受華爾街歡迎,金融市場向來擔憂政策不明朗因素,但鮑威爾接任聯儲局主席卻為市場掃除政策不確定因素。

鮑威爾雖然沒有經濟學博士學位,但他具備豐富金融市場經驗,他本身來自華爾街,曾在投行Dillon, Read & Co.工作,1997年至2005年間出任私募基金凱雷集團(Carlyle Group)合夥人。他被市場視為與耶倫政策立場相近的鴿派人物,自2012年起出任聯儲局理事至今,任內投票取向一直與耶倫相同;加上鮑威爾向來着重團隊決定,相信由他領導聯儲局,美國不會改變現行貨幣政策方向。

筆者預期鮑威爾將延續耶倫的謹慎退市策略,在12月加息後,估計聯儲局明年只會在3月再加息一次,同時緩慢縮表。

溫和退市 美元難大反彈

鮑威爾是共和黨員,在老布殊年代加入財政部,他與共和黨主流派關係密切,作為法律專家,可望利用他在金融監管方面的專長,在出掌聯儲局後推動放寬銀行的監管。過去鮑威爾曾主張放寬自金融危機以來採取的一些監管規定,建議放鬆阻止銀行利用自有資金進行高風險押注的沃爾克規則,並放鬆部分銀行的壓力測試,立場與特朗普一致。

聯儲局明年料延續審慎退市政策,這將令美債收益率繼續處於歷史低位,美元難有大幅反彈空間,在歐洲和日本持續量寬的情況下,環球流動性仍然充裕,支持筆者對亞洲股票和亞洲債券的積極觀點。相對於美國股市和美國高收益債券的偏高估值和市場過度持倉,亞洲股票和債券市場的投資機會顯得更吸引,因為亞洲區內的結構性增長動力強勁,結構改革進展良好,央行政策偏向寬鬆,區內經濟內需穩健。

受惠通脹前景溫和,亞洲各國將繼續實施有利增長的貨幣和財政政策,低通脹為亞洲央行提供減息或降準空間,印尼央行料於明年第一季再次減息,以支持經濟增長。

中國人民銀行將於2018年1月採取定向降準措施支持中小企增長,這將是2015年10月以來人行首次降低存款準備金率。亞洲央行的寬鬆政策,有助區內經濟周期性復甦,推動企業盈利增長。預料中國和印度的經濟增長將於未來兩年同步加速,帶動亞洲(日本以外)的國內生產總值穩健增長,預料2018年增長為6%,2019年達6.1%。

在中共十九大召開後,中國的政策重新聚焦於優質和均衡的經濟增長,加快結構性改革及環球經濟融合,部分全球最創新和具顛覆潛力的科技公司來自亞洲,包括位於珠江三角洲的深圳「矽洲」。筆者認為,中國聚焦於科技創新、消費升級和「一帶一路」的新增長策略,將有利於亞洲中期增長前景。

過去10年,環球貿易量不斷向亞洲傾斜,因環球供應鏈往東移,並在亞洲本土消費暢旺下帶動區內的貿易額迅速增長。目前中國對環球GDP增長的貢獻約30%,中國消費者成為亞洲區內出口商銷售增長的重要來源,每年在中國銷售的智能電話數量還多於美國,中國輸往亞洲貿易夥伴的出口佔其總出口約一半。

筆者預計,中國對電子消費產品的強勁需求,將有利南韓、台灣、新加坡和泰國的出口生產商。目前印尼和馬來西亞的大宗商品出口輸往中國多於美國。

中國的「一帶一路」策略將為亞洲基建投資增長提供強大的政策和財務支持,應可為整體亞洲的經濟增長帶來長遠的有利因素。中國國家主席習近平承諾在未來5年合共投資8000億美元,為「一帶一路」的基建項目融資。

根據亞洲開發銀行的預測,亞洲基建發展在未來15年合共需要26萬億美元以填補融資缺口。「一帶一路」策略將有利於亞洲基建和建築類板塊,也有助之前尚未充分發展和難以涉足的地區釋放經濟發展潛力,並促進地區融合和亞洲區內的貿易,應可為亞洲區內的投資、貿易和經濟增長促進良性循環。

亞洲高收益債可抗加息

展望明年,基於企業盈利表現向好,周期性復甦持續,加上聯儲局收緊政策的步伐緩慢,筆者對亞洲新興市場股票和債券維持偏高比重配置。MSCI亞洲(日本以外)指數的預測每股盈利仍趨升,預測每股盈利較過去3個月上升7%,較過去6個月則升15%。

在周期性復甦帶動下,亞洲的盈利動力升至5年高位,市場預測在2018年MSCI亞洲(日本以外)指數的每股盈利增長為11%,由印度(+21.2%)和中國(+14.3%)領漲。筆者看好新經濟板塊,如資訊科技、新能源、醫療保健和非必需消費品的亞洲結構增長贏家,以及基建和原材料板塊的周期性復甦機會。

至於亞洲債券,預期央行政策寬鬆,結構性改革進展良好和增長穩健,將支持亞洲美元和本幣債券的投資展望,料印尼央行在明年第一季減息,將為印尼債券帶來動力。鑑於追求收益的環球趨勢持續,亞洲投資者對區內企業債券的需求強勁,但亞洲債券供應相對有限,為區內債券價格提供良好的技術支援。

相對投資級別債券,亞洲高收益債券更能抵禦美國加息的影響,因為高收益債券的年期較短,以及利差緩衝較大,有助抵消利率波動。在中國債券方面,筆者相對偏好高收益房地產債券和優質國有企業發行的債券。

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票和債券的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

作者為滙豐私人銀行董事總經理兼投資策略及諮詢業務亞洲區主管,負責為亞洲私人銀行客戶制訂區內各個資產類別的投資策略和主題。她每月為《信報》撰寫專欄評論,逢每月上旬刊出。

 

本稿發放機構:香港上海滙豐銀行有限公司

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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