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2017年11月10日

馮時裕 宏觀分析

馮時裕: 天時地利 玉米價不宜看淡

當下北半球的新産穀粮正值收儲工作,當中自有不少新産作物投向巿場,形成短期的失衡,産品售價難免受壓,以庫存高企和連年生産理想的玉米和小麥尤甚,兩者價格正處低點徘徊。玉米價自9月起已在340至360美仙間窄幅震動,相對其他商品在年內先後拉升,表現明顯失色。

然而在數月前,本欄已曾就玉米價格作過分析,基於玉米價經歷數載的跌浪後,已迫使不少農戶轉種其他穀物,春耕時已見美農戶播種玉米面積降至不足9000萬英畝;國內農戶也在國家政策的驅使下,把部分農地改種較高經濟價值的大豆等,玉米供需關係有機會出現逆轉。

歐洲天氣影響產出

期後更傳出歐盟區的意大利、匈牙利和羅馬利亞先後受旱燥或多雨天氣影響耕種,使當地産出有可觀的下修空間,按照巿場分析機構的估算,意大利本季産出可較5年均值少約五分一,而歐盟區玉米的總産量則可較5年均值少約7%,至5940萬噸。

從國際穀物理事會在10月末的報告中,我們可以發現全球玉米預估産量已從去年的10.97億噸,下降至今年的10.34億噸,可見玉米供需從根本有改善的跡象;配以環球經濟日佳的趨勢,使宏觀需求有所上升,國際穀物理事會預期消費量略升至10.67億噸,正好反映供求逆轉局面,緩解全球玉米庫存高企的情況。美國農業部也預計,全球期末庫存可從2016/17年度的2.2699億噸降至2.0096億噸,玉米價在偏低水平受壓的風險相對有限。

生物能源需求上升

技術上,玉米價已在340美仙之上橫行及下試支持數次,此低位相信有不俗支持。即使美農業部傳統上於10月和11月報告中有機會上調産量估計,美滙也正值上升趨勢,對商品價格有一定壓力;甚至正值播種的南美巴西和阿根廷,在成本相對較低和政府稅法的支持下,玉米的産出仍相當巨大。但基於巿場預期南半球有逾半機會率出現拉尼娜氣候現象,損害兩大出口地的産出,以至近期原油價趨升,可望提升生物能源的經濟價值,加上消費量最大的中國工業穩步增長,推升玉米的需求量等種種變數,將使沽空玉米價的風險上升,實不宜在現水平為之,倒是在340美仙左右入場,隨投行看漲玉米價更恰宜。

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