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2017年11月6日

許長泰 歐洲

許長泰: 歐洲延長量寬的啟示

上月底,歐洲央行一如市場所料,宣布擬將量化寬鬆計劃最少延長9個月,至2018年9月。與此同時,該行亦宣布自2018年1月起,每月買入公共及私募債券的數額將由600億歐羅減至300億歐羅,但仍會將證券到期後所取回的本金用作再投資。

消息公布後,股票市場反應正面,歐洲斯托克600指數曾升0.4%。與此同時,債券及外滙市場的反應則顯示,相對歐洲央行縮減資產負債表而言,投資者反而較為關注當局對利率立場似乎傾向溫和,歐羅兌美元跌0.8%,而德國10年期政府債券孳息率則跌4個基點。

歐央行政策立場溫和

歐洲央行是次舉措暗示,其貨幣政策立場仍較溫和,該行強調利率在現時水平應會維持一段較長時間,甚至超越購買資產期間,直至當局認為通脹已接近目標水平,即接近但低於2%。

自環球金融危機爆發後已近十年,經歷雙底衰退而導致歐洲經濟幾近通縮後,歐洲央行終於朝着貨幣政策重拾正軌的方向踏出第一步。該行對經濟衰退及通縮的「抗戰」曠日彌久,於2008年10月首次減息,2014年10月踏上量寬之途,整個過程儼如一場馬拉松。即使未有大型的財政刺激措施,上述舉措依然行之有效,歐洲經濟已連續17季錄得擴張。另外,採購經理指數及歐盟委員會信心指數等領先經濟指標均處於多年高位,反映該區經濟應可繼續以不俗步伐增長。

經濟形勢持續向好

不過,在通脹方面,該行措施的成效至今似乎不甚顯著,但核心及整體通脹率近期靠穩,已令人稍感寬心。除此之外,失業率持續下跌,加上信貸環境較之前為佳,貸款需求亦見增加,均有助通脹逐步上升。

一如所有長跑比賽結束之時,運動員須伸展肌肉,從而避免受傷;歐洲央行亦是如此,量寬步向尾聲,在數算成績的同時,亦須就政策作出「伸展」安排,以免對市場造成打擊。該行將實施量寬計劃的時間延長9個月,並於明年1月開始減少購買資產,便發揮類似的「伸展」作用。

政策轉向一石二鳥

歐洲央行是次決定可謂一石二鳥:首先,該行減少購買資產,為金融市場提供歐洲經濟穩健程度的佐證;其二則顯示該行有能力在繼續推行量寬的同時,亦毋須偏離資本限制。這亦是德國或快將面臨的問題,原因是德國亦正在每月買債,而國內債券數量較少。

若當局是次決定對歐洲央行政策是個明顯的轉捩點,那在未來數月對歐羅及歐羅區政府債券孳息率來說,亦應具有相同意義。在此環境下,我們認為歐洲股市(尤其是與利率相關性甚高的價值及銀行股)的表現,應會優於年初至今表現較遜色的歐羅區政府債券市場。

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