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2017年11月3日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 2018年環球經濟齊起舞

新一年即將來臨,我們相信環球主要經濟體將繼續展現強勢和韌力。隨着歐羅區經濟轉好,環球貿易開始回升,美國經濟表現應可領先。已發展經濟體可望擴張,利好以出口和製造業為主的東亞國家,以及新興市場內的其他商品生產國。

美國勞動市場強勁,失業率於9月創16年新低,加上通脹溫和,有望支持實質國內生產總值於明年溫和增長。展望明年,我預期美國經濟將錄得2.2%的實質增長。

美國商業擴張周期延續

美國通脹今年大部分時間都低於聯儲局目標;當局均指這趨勢僅為「暫時」。然而,物價在過去數月持續疲弱,這言論開始不大可靠。歸根究底,我認為問題出於貨幣及信貸增長緩慢。然而,若核心通脹於來年開始回升,物價略為疲軟將無大礙。

現時聯儲局繼續以循序漸進的方式推動利率正常化,可能今年12月再次加息,並於來年加息3次。當局亦宣布展開縮減資產負債表計劃。料在開始時縮減規模為每月100億美元,但或於明年第四季增至每月500億美元。這或將引發長期利率上升、金融狀況緊縮、銀行信貸和貨幣增長收縮的風險。聯儲局將需審慎行事。

目前有理由相信美國經濟將延續現行擴張趨勢,有望成為美國金融史上最長的商業擴張周期,除非聯儲局和其他央行可能施政失誤,推動貨幣政策正常化時過度收緊銀根。若央行過度收縮,多個主要經濟體將於未來兩年面對經濟放緩的實質風險,以及通脹率將持續低於目標。上述情況並非我的基本預測,但投資者仍需注意其可能性。

歐羅區通脹持續低於目標

歐羅區經濟活動擴張,主要源於歐洲央行自2015年起實施購買資產計劃,相應加快增加M3貨幣供應,但支持區內M3貨幣供應增長維持於5%或以上的基礎(我認為上述水平是在貨幣收入流通速度或貨幣相對收入周轉率每年跌1%後,實質增長及通脹仍可達2%的最低要求)仍然非常脆弱。為確保經濟保持動力,商業銀行需較現時加快增發信貸,否則一旦歐洲央行開始縮減買債規模,信貸增長將會顯著轉弱,M3貨幣供應增長可能再次放緩,並對經濟造成損害,令通脹率進一步偏離「低於但接近2%」的目標水平。我預期M3貨幣供應增長不足,來年通脹將持續低於目標。

英國增長受限於脫歐談判

英國經濟於2017年有所放緩,但消費及商業開支表現暢旺,可望於未來12個月為經濟帶來支持。展望未來,我預期當地經濟將基於兩個原因而維持增長。首先是貨幣政策顯著偏向刺激經濟,其次是英鎊轉弱使出口製造業遠較預期蓬勃。此外,英國勞動市場看來穩健,經濟發展持續推動職位增長向好,失業率偏低,勞動人口參與率亦處於紀錄高位。然而,有明確跡象顯示英倫銀行即將加息,很可能於2017年11月的貨幣政策委員會會議上落實。除進口通脹外,英國貨幣及信貸擴張加快亦可能引發本土通脹,令進口物價進一步上升。我預期在英國脫歐談判的不確定性消散前,當地經濟增長將維持約1.5%。

日本近期經濟表現向好,實質國內生產總值連續6季錄得增長,是逾10年來首個如此長久的增長期。儘管勞動市場於2018年應會維持緊絀,但工資增長預期仍然偏低,再次證明菲利普曲線(Phillips curve)理論並不能充分說明通脹現象。儘管日本央行實行規模龐大的質化和量化貨幣寬鬆措施,但當地通脹很可能繼續疲弱,保持高於零但低於央行設定2%目標的水平。展望2018年,日本經濟增長應會維持穩定,但落後於美國和歐羅區。

新興亞洲受惠環球貿易增長

中國和新興亞洲勢將受惠於環球貿易溫和增加。儘管上述情況有助支持商品價格,但我認為不足以帶動商品價格於來年飆升。由於中國至今仍是規模最大的新興市場,並為全球最大的商品買家,因此當地進口增長對環球多個商品出口國影響重大,包括已發展市場和新興市場。若中國經濟可在未來一至兩年穩步復甦,有關商品出口國的前景將大幅改善。然而,已發展西方國家的經濟復甦持續溫和,因此單靠中國可能不足以成為全球的火車頭,帶動所有商品生產國的經濟發展。

 

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