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2017年10月30日

陳致強 日本

陳致強: 通脹回歸 留意日股機會

在這篇文章中,筆者想剖析一下日本經濟及股市前景。在中線而言,筆者認為目前日本股市所能提供的風險調整後回報,為成熟市場中最佳。

在政治方面,日本大選剛剛結束,由首相安倍晉三帶領的自民黨及其盟友,合共取得眾議院超過三分二議席,達到修憲的門檻。以股票投資的角度而言,不明朗因素消散,政府在推動財政及貨幣政策方面將更強勢有力。而且安倍的大勝,亦表示了日本央行行長黑田東彥的連任機會大增,日本央行料會堅持日本10年期債息於接近零,以及持續買入ETF資產。

事實上,日本經濟正享受着多年以來難得的持續增長,私人企業的增長高於整體GDP,企業盈利也處於高位,有望刺激資本開支。日本目前所欠的只是通脹,市場預計日本或會重陷通縮之中,實情又是否這樣惡劣?

通脹率或高於官方預測

雖然日本的整體通脹於8月份達到0.7%,為3年以來的新高,但仍然遠遠低於央行的2%目標,事實上,大部分的通脹都是來自價格波動的食品及能源。核心通脹──即不計新鮮食品及能源,僅錄得按年0.2%的增長,而撇除所有食品及能源價格的「核心中核心」通脹,按年升幅更為零。

可是官方的通脹水平,跟大街上人們的親身感受就完全不同。一般打工仔在下個月到星巴克買咖啡時,可能會發覺自己要付上比平日多50%的價格。而一次便宜的剪髮服務,價錢也由2000日圓升至2500日圓,他即將準備購入的皮鞋,也較去年貴了20%。

今年,日本的著名日式烤雞串連鎖餐廳「鳥貴族」,便宣布加價7%,為28年來第一次加價。而啤酒價格按年亦貴了10%、本月的煮食油貴了10%,連收費公路的價錢也按年貴了37%。

因此,我們有理由相信,日本的官方通脹計算,低估了市面上普遍的物價水平,這很大程度上是因為通脹指數的構成部分已經過時,日本的通脹調查仍然以人手進行,有時間和傾向填寫表格的受訪者,通常都是公務員和退休人士。

明年推新消費價格指數

政府近年已開始意識到這一問題,並將在2018年推出新的消費指數。結果很可能是更新的數據收集和整理,將反映日本的真實通脹率遠遠高於現時數據。這會否在短期內影響日本央行的貨幣政策走向呢?筆者對此甚表懷疑,因為黑田東彥多次表明,如果日本央行收緊貨幣政策,則通脹率必須於一段時間內超過央行的目標利率。這意味着日本將會有好一陣子都經歷實質負利率,為股市帶來支持。

眾所周知,日本是一個老化的經濟體系。在大約1.2億人口中,超過四分之一是65歲以上的老人。同時,日本的出生數字也創了紀錄新低。

為了應對這一挑戰,日本正處於機器人革命的階段,這對社會各方面都帶來翻天覆地的變化,及後,其他人口老化國家如美國、歐洲甚至中國,都有機會要向日本取經。

機械人革命應對人口老化

出生率下降和人口老化,結果是勞動力不斷減少及短缺,以及老人護理的成本飛漲。日本的機械人革命已漸漸由工廠擴散至學校、醫院、養老院、機場及火車站等多個場所。例如,日本養老院機械人「Robear」,便是一款具有輕柔觸感的強力機器人,能夠將老年人從浴室內抱起並輕輕放在輪椅上。另外,外型是個絨毛玩具的海豹型機器人「PARO」,作用則是與老人接觸,防止老人患上腦退化。在日間護理中心,熊形機器人「Vevo」每天都會識別孩童,並跟他們打招呼,並在孩童小睡時監測其心率功能和身體動作。「Vevo」在填補托兒所教師職位空缺方面至關重要,因為這類職位的求職者較少,頗難找到人選。

事實上,日本希望在2020年舉辦的奧運,可以進一步刺激科學技術。例如三菱電機正在開發一種將大型全息圖投射到空氣中的系統。豐田的一批工程師則希望及時設計出一輛飛行車來點燃奧運火焰。日本最大的三家加油站經營商已經聯手合作,開始在東京市中心興建氫氣加氣站,作為3.7億美元項目的一部分,以推動燃料電車隊在開幕儀式上與全球見面。有日本的市政府則計劃用燃料電池為奧運村的6000間房間供電。

 

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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