2016年環球金融市場經歷了波濤洶湧的一年，特朗普勝出美國大選、英國脫歐和意大利公投結果均出乎市場所料。展望2017年，市場可能面對更多無法預料的政治事件，筆者相信今年市場仍然極富挑戰性，但也同時充滿機會，投資者若能建立多元投資組合及採取平衡資產風險的策略，將有利爭取穩定回報。
好消息是今年全球主要經濟體預期不會出現衰退，美國在特朗普政府管治下將推行擴張性財政政策，中國經濟增長持續回穩，今年可望保6.5%增長，而新興市場產油國如巴西和俄羅斯經濟復甦，今年整體環球經濟增長前景會稍見改善，全球GDP增長率有望從2016年的2.2%加快至2017年的2.5%。
不過，大部分國家的經濟增長仍會低於正常水平，而且表現呆滯，將難以為市場帶來太多驚喜，環球經濟很可能步入第十個非常緩慢復甦的年頭，在低增長和低回報的投資環境下，投資者更應嚴守風險管理，採取選擇性的投資策略。筆者認為相對歐洲深受結構性問題和政治不明朗因素困擾，美國和亞洲展現較佳的增長機會，而且所面對的結構性風險較少，因此我們今年將採取「東成西就」的投資策略，聚焦美國和亞洲尋找投資機會。
孳息率料再回落
金融市場對美國在特朗普主政下經濟可能回勇的反應相當熱烈，但資產價格的波幅可能凌駕於經濟基本因素的改變，筆者相信目前美國國債的孳息水平難以持續，預計美國10年期債券的孳息率將於今年第一季見頂然後回落。觀乎美國政府債務負擔創下歷史高位，債息上揚將把償債成本推高至不可承受的水平。美元走強導致金融市場整體資金供應收緊，已減低美國聯邦儲備局快速加息的需要。
我們預期美國10年期國債孳息率將於今年第一季後逐步下調，到今年底將回落至1.35%。環球經濟挑戰、歐洲及日本的量化寬鬆政策和全球債務飆升等中期結構性因素，應該會限制美國聯儲局加息的幅度，預計美國聯儲局今年只會加息兩次，升幅均為25個基點，而2018年則只會加息一次。美國和亞洲投資級別和高收益債券，以及新興市場美元債券經過近期被拋售估值更吸引，在美國債息在今年第一季後回落之時，會促使投資者在全球追求收益，這將支持債劵市場反彈。
亞洲受惠改革增長
在低增長、低收益的環境下，受惠於強勁的內需、理想的結構性改革進展、寬鬆的貨幣及財稅政策和有利的人口結構，亞洲提供了極具吸引力的投資機會。亞洲各國政府擁有充裕的政策空間，可以放鬆銀根和推出財政刺激措施來支持GDP增長，因此亞洲具備相當強大的優勢，可抵禦英國脫歐及貿易保護主義可能抬頭所帶來的全球經濟震盪。
特朗普任期內，中國面臨的貿易保護主義風險將上升，可能促使其加快經濟轉型，從以出口帶動增長轉為以國內消費及服務促進增長的新經濟模式，因此筆者看好能受惠結構性增長及改革的亞洲企業，這些公司依賴內需，能夠抵禦環球經濟的周期性波動和貿易保護主義的衝擊。在亞洲股票市場，中國、印度和印尼在內需拉動下，經濟增長穩健，結構性改革進展順利，且獲得有利增長的政策支持，這三個國家對出口的依賴程度低於亞洲及經合組織國家的平均數，且重視發展內需，它們面對可能日益增加的貿易壁壘及環球政治風險上升的承受能力較強。
受惠於結構性改革政策，從事新經濟行業（包括互聯網、資訊科技、醫療保健、新能源、旅遊、個人消費及教育服務）的企業，將具有更優越的盈利增長前景，可支撐其估值高於市場平均值。此外，在人民幣貶值的趨勢下，中國投資者對海外資產多元配置的需求日增，加上中國繼續推進資本市場開放進程，包括最近推出「深港通」，帶動來自中國的南下資金持續流入香港股市，有利香港市場。預期人民幣兌美元匯率在2017年底將進一步跌至7.20，但會以緩步漸進的方式貶值。中國資金流南下的潛在獲益者包括在香港上市、擁有著名品牌但價值被低估的優質中港藍籌股，以及具高增長潛力的中小型股票。
擴張財策利美市場
特朗普鼓吹擴張性財政政策、放寬對國內行業監管控制，以及主張貿易保護政策，將有利專注美國國內市場的企業。與低迷的環球經濟相比，我們預測美國GDP增長可望由2016年的1.6%加快至2017年的2.3%，歐元區的增長率則由2016年的1.6%放緩至2017年的1.2%。雖然美股的估值高於歐股，但由於歐美股票的增長前景差異，兩個市場的估值差距仍有進一步擴大的空間。
在美國，如果貿易關稅提高，注重國內市場的企業可能收益最大，尤其是中小型企業。與跨國企業相比，它們受支持國內經濟的政策影響更大。美元走強會損害跨國企業利潤，但內向型企業受到的損失要小於出口企業。如果特朗普政府允許美國企業按10%的優惠企業稅率調回海外利潤，則可為美國企業進行併購、回購股份及增加派息提供充裕的資金流。
即使在回報率較低的環境中，人口結構變化及創新科技革新亦可以提供可觀的投資機會，行業挑戰者和勇於破舊立新的變革者可能會成為美好新世界的最終贏家。在人工智能的高速發展及其與物聯網整合（從消費電子產品到汽車）的過程中，創新科技創造了巨大的成本效益。電腦科技及數碼技術的發展正邁進一個全新時代，而自動化正轉入長期持續增長的階段。
註：投資者應注意，新興市場和中國股票的投資表現可能極其波動，並且可能因多種直接及間接因素的影響，導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。
范卓雲
