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2017年8月1日

范卓雲 宏觀分析

企業盈利向好 股市延續強勢

受惠多項環球經濟指標在近期轉強;加上第二季度公司業績理想,7月26日美國聯儲局會議重申復甦前景理想但通脹壓力溫和,支持美股繼續屢創新高,環球股市7月表現維持強勢。目前環球股市正處於「金髮女孩經濟」狀況(Goldilocks Economy),自2008年金融海嘯以來,發達經濟體和新興市場首次同步進入復甦周期,而環球經濟增長與低通脹同時並存,環球利率繼續保持在歷史低水平,令金融市場的風險承受能力提升,為股市延續升勢增添動力。

6月環球製造業採購經理指數(PMI)為52.6,與5月的水平相若,顯示全球經濟同步增長的趨勢穩固,其中,6月歐羅區及中國PMI均超過市場預期。儘管歐羅區7月綜合PMI從6月的56.3稍為放緩至55.8,但歐羅區的新訂單增長創下自2011年初以來最快紀錄,工作積壓增速創13年以來最快,原材料消耗和受僱工人數目增速也接近歷史最高水平。尤其是德國7月商業景氣指數升至116.0,已連續3個月創出歷史新高,德國企業對經營現狀的滿意度更達到兩德統一以來最高水平,對今後6個月的預期也上升。

全球經濟增長趨勢穩固

近期個別國家的央行官員發表支持退出寬鬆政策的言論,加拿大央行於7月12日把政策利率提高25個基點,是7年來首度加息,令投資者憂慮G10央行有可能同步推出緊縮政策。對此,筆者認為,市場對緊縮風險似乎過分憂慮,在目前多國通脹率均處於央行目標之下,筆者看不到環球央行有同步收緊銀根的迫切性。

美國聯儲局主席耶倫於7月12日至13日出席國會聽證會時承認,通脹疲弱對聯儲局收緊貨幣政策構成障礙。美國6月核心CPI通脹率連續第四個月低於預期,按月及按年僅增長0.12%及1.6%,低於市場預期的0.2%及1.7%。美國6月工資按年增長2.5%,仍然遠低於以往復甦周期的增長水平。

值得注意的是,耶倫表示,將審慎應對通脹存在的不明朗因素,若通脹持續處於低水平,聯儲局將調整貨幣政策。鑑於通脹前景疲弱,筆者預計,美國貨幣政策正常化步伐將非常緩慢,而歐羅區、英國及日本在今明兩年料不會加息。

縮表料不引發退市恐慌

滙豐美國經濟師預測,聯邦公開市場委員會(FOMC)將於今年9月會議後宣布縮減聯儲局的資產負債表,並於10月開始執行「縮表」,然後再於本年12月和明年3月分別加息四分一厘,之後可能暫停加息。

聯邦公開市場委員會6月會議紀錄顯示,個別委員認為應以「縮表」取代加息,此舉意味在縮減資產負債表規模之後,聯儲局可能會減少對政策利率調整的依賴,暫停加息將令美元長期疲弱和美國債息偏軟。

由於通脹預期下降,美國10年期國債孳息率近期在2.20%-2.30%區間整固,而市場預測聯儲局在今年12月加息的概率亦跌至四成左右。由於當前環球經濟增長及通脹形勢較4年前為佳,筆者預計,聯儲局在今年第四季的「縮表」行動將不會像2013年般引發新一輪新興市場的「退市恐慌」,筆者對新興市場和亞洲股市及債券的投資前景維持樂觀展望。

四分三美企業績勝預期

美國企業第二季度業績保持理想,至今75%已公布業績公司的每股盈利超過市場預期,分析員的盈利預測普遍趨向保守,筆者相信第二季度業績期將繼續出現盈利向上修訂的利好局面。就美股而言,投資者對再通脹政策及稅務改革的期望已大為減弱,由於市場預期偏低,只要美國政府最後能公布部分稅務改革措施,甚至輕微放寬金融監管,皆有可能為美股帶來驚喜。

看好中國及新加坡市場

摩根士丹利亞洲(除日本以外)指數的2017年每股盈利預測已連續第12個月上調,是2001年以來第三次出現如此長時間的盈利復甦。MSCI亞洲(除日本以外)指數的每股盈利調整已連續6個月超過MSCI環球指數的每股盈利上調幅度。根據過往經驗,當亞洲區盈利修訂超過環球盈利上調幅度,亞洲股市表現亦優於全球基準。筆者相信,亞洲周期性復甦的利好因素將蓋過政治風險因素,並維持對亞洲股市的增持配置。

在北亞股市當中,筆者最看好中國股票,MSCI中國2017年盈利增長強勁,結構性改革取得良好進展,民企在中國經濟中帶領製造業投資復甦;加上外圍經濟環境改善,以及政府採取寬鬆的財政和貨幣政策,為盈利復甦周期提供支持。在銷售收入增長加快、利潤率上升及公司盈利能力改善的背景下,預計中港股市仍有進一步上升的空間。預期中國內地資金將繼續透過「滬港通」和「深港通」大量流入香港股市,香港中資股應能繼續受惠於南下資金的強勁支持。

在東南亞股市方面,筆者看好新加坡股市,其獨特優勢在於公司資產負債狀況穩健,盈利可預見度及股息率均較高,現時估值率更是東盟各國股市當中最低。新加坡股市的預期盈利調整在2017年明顯反彈;加上穩定和高於區內平均的股息率,或將進一步支持新加坡股票跑贏亞洲其他市場。

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

 

本稿發放機構香港上海滙豐銀行有限公司

范卓雲

滙豐私人銀行

及財富管理亞洲區首席投資總監

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