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2017年10月26日

陸庭龍 宏觀分析

陸庭龍: 本港加息有期

上周四(19日)到馬來西亞檳城公幹,甫下飛機便收到客戶來電,詢問為何恒生指數突然下跌500多點?筆者一邊查看市場訊息,一邊與負責投資組合的同事聯絡,得到的訊息頗有分歧。一般市場資訊及媒體的頭條報道皆指,向西班牙加泰羅尼亞的緊張局勢所致,這也是市場普遍認同的解釋。恒生指數在當天收市大跌552點,但歐洲及美國股市沒有跟隨香港下跌。

翌日的恒生指數大幅反彈328點,至本周一及周二分別下跌181點和151點。究竟是恒生指數反應過敏還是別有原因呢?

傳「聰明錢」先作行動

在上周四大跌市當天,筆者接收到的另一個訊息是,金融管理局向市場發售短期外滙基金票據,令一個月的同業拆放利率抽升至近期高位。市場流動性趨緊而讓「聰明錢」感到不安,遂產生跌市。畢竟美國聯儲局自2015年12月加息至今,先後4次調升聯邦基金利率至1.25%,整整兩年9個月內,香港的優惠利率絲毫不動。每次聯儲局調升利率後,香港金融管理局便相應調整基礎利率(Base rate),而市場的資金成本不升反跌。

發行票據和在二手市場買賣皆是中央銀行公開市場操作的重要一環,透過發債規模和在二手市場買賣票據,除了調整市場的流動性,左右利率的去向外,亦是向市場發放訊息的渠道。

香港金融管理局發行外滙基金票據的機制,始於1990年3月,由開始時以一年期內的短期票據為主,逐漸延長發行年期,因以循環和定時的方式發行。但如果市場的流動性有異,如大量資金湧入或流走,金管局亦可以增發票據以吸走市場內的資金,又或買入二手市場內的票據以釋放流動性,這些動作必會促使市場利率趨升或下降。

港美息差致套息活動增

港元的流動性充裕,長期低於美息,在美國連翻加息後,港美息差進一步拉闊,尤以短期利率為甚。港元的隔夜息率約0.12%,同期的美息則為1.16%,息差在1%以上。一個月的港元利率約0.6%,而美息是1.2%,兩者相差半厘以上。今年1月,港元一個月Hibor曾升逾0.7%,及後漸漸回落至0.4%,其間港元滙率不斷貶值,美電滙價由7.7520一直上升至7.82。當時市場曾揣測港元和美元之間的息差持續擴闊,令套利活動增加,可能觸及港元弱方保證價7.85,迫使金管局出手干預。這時美聯儲加息的預期降溫,讓港元有了喘息空間。金管局亦在8月宣布發行總值400億元票據,令港元利率回升,穩定了港元滙價,現時美電已回落至7.80。

息差拉闊總有方法調整

可是美國聯儲局已在本月啟動縮減資產負債表的行動,12月加息的機會很高。美息趨升而港元利率不動,美電又會回到今年1月至8月的境況。恒生指數年初至今上升30%,本港樓價攀升至全球最貴的位置,若港美息差的套利活動進一步令美電滙率升至接近7.85水平,任可環球市場的震動皆會引發本港資產價格的調整,和資金外流的骨牌效應,說不準真的是「黑天鵝」。

香港實行聯擊滙率制度,港元不能長期偏離美息方向,始終要跟着美國的加息步伐走。不然,市場會找到它的方法作出調整。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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