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2017年10月23日

許長泰 亞洲(日本以外)

許長泰: 亞股「狂野」過後

2017年初至今,亞太(除日本)股票錄得「狂野時速」的回報。以美元計,MSCI亞太(除日本)指數年初至今升31.2%,跑贏MSCI世界指數(16.5%)及標準普爾500指數(14.2%)。儘管本地貨幣兌美元升值及市盈率估值上調都有對回報帶來貢獻,但支撐表現的主要動力一直來自企業利潤復甦。

亞太(除日本)的盈利復甦趨勢持續。隨着外部需求環境好轉,區內由出口推動的增長已帶動營收增長改善及邊際利潤擴張,最終支持盈利增長轉佳。MSCI亞太(除日本)指數的2017年市場共識盈利增長預測為22%,相比之下,2011年至2016年的每股盈利複合年增長率只有2%。

近期公布2017年第二季企業盈利後,分析師仍看好亞洲前景,區內盈利動能亦開始再次加速。有趣的是,期內部分公司的盈利業績令人失望,大多數亞太(除日本)指數成分公司的盈利未達預期,但這似乎並無影響。此外,市場仍主要由少數領先股帶動,大多數獲調高盈利評級的公司仍然集中在科技行業。

我們認為,亞太(除日本)更廣泛的增長背景將可繼續利好股票。我們仍然看好亞太(除日本)股票,並相信後市的上升潛力比美國股票更優厚。

在環球周期性復甦強韌的情況下,我們預計亞太(除日本)地區的出口復甦將逐步擴大至本地需求,並加速投資及消費開支,從而帶動可自我持續的增長復甦。實際上,最近已有若干經濟指標顯示,亞洲(除日本)的資本開支及消費開支雙雙回升。

若我們的預期準確,盈利增長將不再局限於科技及商品行業,而可望擴展至其他行業例如金融及消費業,這應會進一步支持亞太(除日本)股市的升勢。話雖如此,有別於今年以來「狂野時速」的走勢,我們預期下一輪的升市速度將會稍為放慢。

這與市場預期大致相符,MSCI亞太(除日本)指數的2018年市場共識盈利增長預測目前處於10%的較可持續水平。

除了盈利增長外,我們亦發現亞洲股票估值有進一步上升的潛力。即使經過今年的急升後,亞太(除日本)股票的估值相對其自身歷史水平及相對美國股票仍不算昂貴:區內的預期市盈率仍只有13.4倍,高於其10年歷史平均值,而相對於美國股票,區內估值看來更有吸引力,MSCI亞太(除日本)指數較標準普爾500指數存在大幅折讓。

這表明該地區的估值具上升潛力,前提是:(一)亞太(除日本)公司能夠繼續提供優於美國的盈利增長,推動資金流入區內股市;及(二)聯儲局繼續以漸進步伐推進加息周期。兩者都是我們的基本情況預期。

此外,我們認為美元在未來幾年將會下跌。根據過往經驗,美元走軟有利於亞太(除日本)股票。

總括而言,亞太(除日本)股市可望進一步上升,但從目前來看,往後的升勢可能轉趨較為平緩。隨着內部需求復甦企穩,盈利增長可能不再局限於科技及商品行業,而可望擴展至其他行業例如金融及消費業。

若亞太(除日本)公司繼續提供優於美國的盈利增長,而聯儲局保持以漸進步伐收緊貨幣政策,區內市盈率估值將有潛力獲調升。此外,來年美元走軟亦可能利好亞太(除日本) 股票的表現。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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