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2017年10月21日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 美元轉強下 小心亞股

以美元計,首3季表現最好的主要股票市場依次為亞洲(日本除外)、新興市場、美國及歐洲。板塊中則以科技和健康護理較好,股市整體回報理想。

圖1 :股票市場主要地區和板塊的表現和估值

 

債券市場則以新興市場債表現最好,其次是美國高息債和投資級別企債。如以歐羅計,這兩項債券資產回報不及歐洲高息債和投資級別企債,投資者要留意美元強弱對不同地區資產回報的影響。

圖2 :以美元、歐羅計價的債券回報

 

稅改倘落實利好美元

今年股債在美國加息下一同上升,無懼正在收緊的貨幣政策。VIX一直在低位徘徊,股市回調幅度低於3%,反映投資者樂觀情緒,逢低吸納。

投資策略普遍認為美股估值偏高,建議轉投新興市場、歐亞股市。這策略至今仍奏效,我們也看見資金流入環球股市及流出美股。

10月開始聯儲局每月減持100億美元的債券資產,每季再將減持額度遞增,直至上限的每月減持500億美元。雖然額度初期不大,但可能誘使投資者先於聯儲局沽出持有的債券,使債息上升的時間比預期早。9月議息後聲明令市場憧憬年底加息機會上升至七成,特朗普税改方案如通過,將會提升企業税後盈利,使美股受惠。但減税會令財赤增加,政府要增加發債來融資,使債息上升,美元受惠,出口股受壓。如推論正確,投資策略需作調整,第四季應押注受惠美元上升的資產。

美股末季或有好表現

參考過去20年美股季節性數據,第四季平均表現最好是科技股,其次是小型股。如今年表現没偏離過去平均表現,除公用股外,其餘都可考慮買入。

圖3 :過去20年美股板塊第四季每月平均回報

 

過去一年美元與新興市場和亞洲股市包括港股呈反向相關表現,近期美元轉強,小心亞洲股市和港股短期出現調整。

圖4 :新興市場(EEM)和美元($USD)的表現

資料來源:stockcharts.com

 

從市盈率和盈利增長看,亞洲和新興市場最吸引,兩個地區盈利增長都超過20%。美股的預測市盈率為17.7倍,高於10年平均值。如美國税改落實,樂觀的計算,明年企業盈利因減税這因素可能上升20%,使2018的預測市盈率降至14.8倍,估值變得吸引。如推稅務優惠吸引海外盈利回流,這些資金可能用作回購或增加派息,對股價有支持。

亞股可候低吸納

強美元會令新興市場債市受壓,歐羅則因息低加上退市緩慢,滙價會轉弱,歐債變得不吸引。現時整體債市估值偏高,美國投資級別的企債息差只有1.04厘,是自2007年7月最低,高息債息差3.52厘,是2014年7月最低。息差不斷收窄但資金仍見流入債市,投資者仍在追逐高收益。風險回報不吸引,建議減持。

總結分析,第四季美國加息和縮表,美元滙價有機會轉強,應避開估值高的債券資產類別。落實減税使美元資產吸引,可考慮受惠減税的板塊,如中小企和有大量盈利存在海外的科技股。亞洲和新興市場股市估值和增長吸引,如美元轉強,相信表現會受壓,建議短線減持,待調整後再補回。最後要留意10年期和2年期的債息差,如出現負數時要作出防守性部署。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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