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2017年10月20日

冼智聰(John Stopford) 基金

冼智聰(John Stopford): 在政經風險中尋找價值

我們繼續在全球房地產證券市場中看到投資機會。大部分地區的收益處於合理水平,為回報提供支持。然而,增長前景好壞參半,不同地區及行業存在相當大的分別。例如,市場關注英國脫歐的情況,使倫敦商業房地產的前景持續不明朗。因此,我們把焦點轉移至「另類」房地產機會,如學生宿舍、家庭醫生診所、物流或儲存倉庫。這類物業提供較穩定的定期收益和增長潛力,並在一定程度上與通脹掛鈎。

選擇性看好美股

雖然美國股票估值較過往水平偏高,而且動力向下,但基本因素仍然具支持力,並有助合理化現價水平。第二季業績公布期顯示,在標準普爾500指數成分股中,大部分行業的業績都超越盈利及銷售預測。我們預期,美國聯邦儲備局會穩步調高利率,儘管縮減資產負債表的影響屬未知之數。在這環境下,我們持續看好具盈利可見度的高回報公司,理由是相信這些公司的長期前景優於大市。

我們仍然對英國股票前景持較審慎態度,理由是回報繼續由不一致的因素推動。由於英倫銀行態度轉趨強硬,加上英鎊逐漸轉強,削弱了寬鬆貨幣政策及英鎊疲弱對市場的支持。大選後組成的懸峙國會令英國脫歐談判繼續充斥不明朗因素;而且有證據顯示,仍然依賴消費者信貸及房屋的英國經濟開始浮現一些較顯著的憂慮因素。

歐股基本因素續改善

歐洲股票的基本因素持續改善,並受惠於強勁的銷售增長及普遍具支持力的宏觀經濟環境。儘管第二季業績報告較為參差,但歐洲股票的估值水平仍較美國市場為低。較長期而言,歐洲央行透過縮減量化寬鬆推行的任何正常化政策都是潛在阻力,而且政治風險仍然存在,不過已較早前略為受控。

新興市場的估值水平正常化,而且吸引力減弱;雖然企業盈利已見底,但股價仍受疲弱的交投量影響,尚未反彈。動力仍然向上,在尚未過高之時,已轉趨溫和。在中國方面,我們對其信心略為調低,但會繼續發掘一些可望受惠於改革、經濟轉型及估值水平具支持力的企業。

新興債提供合理相對價值

政府債券收益率反映了趨勢增長緩慢、貨幣政策寬鬆及通脹預期偏低。我們認為,央行縮減寬鬆規模會帶來一些周期性風險,尤其是市場現時已全面傾向聯邦公開市場委員會將不會收緊政策。我們看好政策步伐遠遠落後於美國、或價格水平已消化過度緊縮因素的市場。新興債券市場提供合理的相對價值,而且不少收益率較高的債券,均持續受惠於通脹與利率和主要市場的融合。企業債券仍然昂貴,帶動息差回落至多年低位。除基本因素外,該資產類別同時保持強勁的資金流入,加上宏觀風險仍然溫和,將有利債券市場。

冼智聰(John Stopford)

天達資產管理

多元資産收益團隊主管

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