9月份，美國聯儲局宣布，將於10月份起縮減4.5萬億美元的資產負債表，標誌着由金融危機走向經濟復甦的另一個里程碑。
縮減程序將會緩步逐漸啟動，最初將會每月減少100億美元的美國國債及按揭抵押證券（MBS）。然而，縮減規模將會每3個月增加100億美元，直至達到每月500億美元。之後，實際的資產負債表縮減步伐將會取決於到期債券的流量，但這意味着市場的資金流動性將會發生重大改變。量化緊縮（QT）的進程已經啟動。
在有效市場的環境下，從量化寬鬆（QE）轉向量化緊縮僅會對市場產生極小的影響，因為其預期影響已被市場充分接受及消化。有鑑於此，聯儲局已完全公開其意向，並於6月份公布資產負債表縮減計劃的詳情。9月20日的聯儲局公告亦應該不會令任何人感到意外。
歐洲央行行動影響更大
雖然聯儲局已達到歷史里程碑，但其他央行並未跟隨，而日本央行、歐洲央行及瑞典央行仍在全面實施量化寬鬆計劃。據我們估計，日本央行及歐洲央行等央行在過去一年，已透過購債計劃向市場注入1.5萬億美元資金。雖然環球流動性持續增長，但其增長速度將會下降，以至於明年年尾的增速將會降至現時的一半，並將於2019年陷入近乎停滯。雖然預期日本央行在此期間將會繼續實施購債計劃以實現通脹目標，但聯儲局擴大量化緊縮規模，及歐洲央行退出量化寬鬆，將會導致環球流動性增長放緩。
從許多方面來看，歐洲央行的行動或會對2018年的市場走勢產生更重要的影響。相對於聯儲局而言，歐洲央行的量化寬鬆計劃佔國內生產總值及國內市場的比例更大。因此，我們見到歐羅區主權債券市場已大幅收緊，而歐洲央行已從該市場買入大量可供認購的債券。隨着歐洲央行撤銷量化寬鬆，我們預期歐羅區各國債券孳息率或會上升，從而吸引投資者再度進入國內債券市場，並導致資金流轉向。
歐羅區邊沿國或受衝突
央行從量化寬鬆轉向量化緊縮將會受到市場歡迎，因為這標誌着環球金融危機後正常化的一項重要舉措。雖然美國債券孳息率或會面臨一些上升壓力，但仍將會受到良好的通脹走勢及長期均衡利率預期下降的支持。縱觀全局，即使實施量化緊縮，未來12至18個月的環球流動性仍將繼續上升，主要受日本央行所支持。
然而，雖然上述因素均對市場及風險資產有利，但我們仍需要謹慎。首先，隨着聯儲局實施量化緊縮及歐洲央行退出量化寬鬆，流動性的增速將會放緩。此外，鑑於量化寬鬆對投資組合的影響，歐洲央行退市或會導致資金流及債券孳息率出現更大波動。隨着歐羅區核心國家的債券孳息率上升，央行不再對主權債券市場提供支持，外圍國家經濟或會出現問題。
此外，鑑於目前的利率狀況，資本或會選擇留在國內，而非從實施量化寬鬆的地區自由流向實施量化緊縮的地區。最低限度而言，並非所有量化寬鬆都是一樣，而雖然環球流動性不會枯竭，但進入2018年之後將會開始萎縮。
Keith Wade
