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2017年10月16日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 着眼長期基本因素 保持投資

2017年至今一直保持投資於風險資產的投資者收穫頗豐。環球股市、企業信貸及新興市場債券均錄得正回報,而且回落調整的情況並不多。我們一直認為,要把握市場時機非常困難,而人性的恐懼和貪婪更往往會影響理性決策。因此,在考慮資產配置時,我們傾向關注央行政策及經濟和企業基本因素。

環球增長環境仍然利好,2017年上半年的穩健復甦,現已被快而平穩的全面增長所取代。這一點亦令環球各大央行得以逐步撤回其極為寬鬆的貨幣政策。美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及英倫銀行的淨資產購買規模,預期將在2018年顯著減少,並最終轉為淨賣出。眾多投資者擔心,由於資產價格已被央行注入的流動資金推高,取消寬鬆貨幣政策可能會觸發市場大幅調整。

有足夠基本因素支持

儘管成熟市場政府債券在此情況下或會面臨更多壓力,但我們認為,經濟及企業基本因素對於股票、企業信貸及新興市場而言已足夠強勁。美國企業盈利的強勁程度足以支持其高估值,而歐洲及新興市場的盈利仍在復甦。強勁的經濟增長亦使企業違約率維持於較低水平,並支持信貸息差收窄,尤其是在高收益債券市場。

溫和的通脹為央行提供了靈活的空間,可以在採取行動之前耐心觀望形勢。央行既可重新調整貨幣政策正常化的步伐,也可在有需要時再度實施刺激措施。隨着上半年能源價格復甦帶來的支持消退,環球大部分主要經濟體的整體通脹再次下跌。整體而言,我們預期央行將謹慎地推進資產負債表正常化,避免危及經濟復甦。

歐洲及新興市場迎頭趕上

環球金融市場透過多個渠道互相連繫,包括商品與服務貿易及資本流動。最近數月,鑑於美國股市估值高昂、企業利潤率達到周期高位及市場長期維持低波動,投資者愈來愈關注牛市可能已接近尾聲。考慮到環球金融市場的互連關係,很多投資者擔心,一旦美國股市突然出現調整,可能會拖累國際股市下挫,尤其是至今走勢強勁的新興市場及亞洲。

儘管我們並不完全贊同美股熊市將要來臨的觀點,有數項理由可說明為何國際股市(包括新興市場及亞洲)的前景仍然利好。在穩定的盈利增長支持下,美國股市一直是2013年至2016年期間表現最佳的主要市場之一。我們認為,如今已是歐洲及新興市場綻放光芒之時。自環球金融危機以來,美國市場跑贏國際市場達88%;我們相信國際市場目前已具備基本因素,可在未來幾年迎頭趕上甚至跑贏美國。

不作投資要承擔機會成本

在2017年,環球金融市場克服了大選憂慮及增長復甦疑雲。朝鮮半島的緊張局勢、央行政策正常化及美股牛市的可持續性,已成為投資者擔心的首要問題。儘管不少投資者可能會嘗試捕捉市場時機,務求提高回報,但2017年的經歷告訴我們,因為預期市場調整而不作投資,其實須承擔機會成本。由於我們無法預言市場的高峰和低谷,專注於經濟及企業基本因素仍然是衡量資產配置的關鍵所在。一如既往,充分均衡及多元化的投資組合至關重要。

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