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2017年10月9日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 環球增長續高於趨勢水平

2017年已走過三個季度,來到第四季,有見美國、歐洲、日本及中國增長均高於趨勢水平,加上世界逾八成國家的本地生產總值增長均較一年前為高,現時展望仍為環球經濟於今年最後一季將以高於趨勢的水平增長。下文將探討我們對環球增長的最新看法,以及其對債市的投資啟示。

資產負債表擴張持續

現時的環球增長水平,似乎比三個月前還要強勁,表現亦是經濟復甦以來最佳。隨着經濟周期推進,之前一直維持低企的通脹可望上升。美國方面,美元未如之前強勢,勞工市場向好,均有助通脹狀況改善。

無風險利率窄幅上落,而風險資產的息差仍然較窄,兩者皆為央行繼續擴張資產負債表所致。儘管美國聯儲局即將開始縮減資產負債表規模,但綜觀環球各地,資產負債表的擴張料將持續至2018年中。

經濟衰退機會仍較低

就風險而言,過往市場對中國增長及石油市場甚為憂慮,這些風險現已大幅緩和。然而,量化寬鬆時期將迎來終結,各地「收水」的影響仍難以預料,不同央行皆會面對如何讓政策重拾正軌及避免資產價格突然崩潰的挑戰;惟在短期內,資產負債表仍會繼續擴張。目前,我們認為經濟衰退或出現危機的機會仍較低。

我們依然預期,利率在較長期的時間會以溫和步伐上升。美國利率不大可能急速上升的原因之一,在於日本央行控制孳息率曲線的政策,使其每逢美國或環球利率上升時均須遏止債券孳息率上升。短期而言,由於美國增長及通脹較之前為高,聯儲局料將於12月份加息,而我們預期加息幅度溫和,年底前利率將介乎2.25厘至2.75厘的水平。

看好美國高收益債券

量寬的影響之一,是實質利率受壓,而各資產類別價格近乎完全反映其潛在價值,故投資時以着眼於相對價值為佳。就此而言,我們仍較看好美國高收益債券,原因是企業盈利能力及盈利表現均不俗,即使孳息率低企,但違約率僅為1%左右,故相關類別息差依然吸引。

歐洲方面亦前景頗佳,經濟增長狀況良好,企業溢利頗高,而貨幣滙價亦帶來不少投資機遇。隨着銀行體系逐步修正問題,歐洲銀行範疇的投資漸見吸引,息差方面更優於美國高收益債券。

與此同時,新興市場本幣債券的孳息率相對為高,而相關地區內不少國家通脹均見降溫,令央行有空間放寬政策。更重要的是,相對成熟市場而言,新興市場可提供正數的實質收益,只是美元走向仍有不明朗因素,故仍需要於組合包含不同的成熟市場貨幣,以期為新興市場的本幣投資分散風險。

環球失衡情況已改善

縱然估值未必盡如人意,但環球失衡的情況已見改善,經濟狀況不算波動,亦未見衰退跡象。投資者對現金的配置依然高於平均水平,若當局繼續每月「加印鈔票」,投資者保留現金的情況難免惡化。

我們認為,除非上述形勢有變,例如領先經濟指標顯示通脹以遠高於現時的速度上升,或是增長放慢,否則擴大利差仍是較佳策略。無可否認的是,隨着各地央行開始讓政策重拾正軌,未來12個月債券市場無疑將迎來不少挑戰。

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