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2017年9月29日

陳得能 外匯

經濟環境支持 亞幣前景可看好

隨着市場對美國聯儲局的收緊銀根預期升溫,短期內亞太貨幣兌美元應會受挫。長期來看,亞洲經濟增長和通脹似乎並不足以支持貨幣強勁升值。歐羅和人民幣等主要貨幣的走勢也會為亞太貨幣的表現定調。

今年亞太貨幣表現亮眼,年初迄今已勁揚5%左右。投資者自然會聯想到2017年是否為亞太貨幣多年上漲趨勢的開端,以及未來一年還有多大的漲幅。首先,我們要了解亞太貨幣年初迄今的強勁漲幅,基本上只是收復了2016年最後4個月5%的跌幅,尤其是11月美國大選之後。實際上,亞太貨幣較上年同期表現並不那麼令人振奮,在過去12個月中僅平均上漲0.4%。因此,現在就將年初迄今的漲幅視為長期上升趨勢的開始還為時過早。

美元短期反彈時機成熟

我們認為,短期內美元兌亞太貨幣反彈的時機已經成熟,原因有三。首先,我們認為市場對聯儲局的加息預期過於悲觀。3月份以來美國通脹數據持續疲弱,市場對聯儲局的緊縮預期不斷下降。此外,鑑於美元的沽空頭寸處於4年半以來的高點,如果市場對聯儲局的緊縮預期升溫,美元將較易出現反彈。

其次,我們認為美國稅制改革將出現一些進展,應會推升美國利率和美元表現。鑑於共和黨希望在明年中期選舉之前,促成部分立法通過以贏得選民支持,瑞銀公共政策辦公室估計,達成稅改協議的機會率在55%。第三,全球各主要央行的政策均有助於遏制美元走弱。歐洲央行愈發關注歐羅的強勁漲勢,中國人行也開始抑制人民幣進一步升值,取消了此前推出的限制做空人民幣的部分規定。歐羅和人民幣的整固將有助於美元指數全面回穩,因兩者在美元貿易加權滙率中所佔的比重最大。

央行緊縮力度料將溫和

長期來看,亞洲宏觀經濟環境仍有利於部分亞太貨幣,但不足以帶來強勁的上漲動力。影響亞太貨幣長期走勢的重要因素包括區域經濟增長、通脹趨勢以及主要貨幣的走勢,尤其是歐羅和人民幣。

歷史上來看,當亞洲實質國內生產總值(GDP)增速比美國高出2至4個百分點時,亞太貨幣往往較上年同期溫和升值最多4%。另一方面,當兩者實質GDP增長差距降至兩個百分點或以下時,亞太貨幣較上年同期貶值最多4%。而當增長差距達4個百分點以上時,亞太貨幣往往按年大漲4%至8%。基於我們對2018年的經濟增長預測,我們預計亞洲與美國的增長差距將略高於兩個百分點,這意味着亞太貨幣的漲幅將相當溫和。

通脹趨勢也是影響亞太貨幣的重要因素。亞太貨幣的強勁升值往往伴隨着通脹的大幅攀升,這種情況在2005年至2008年初尤為明顯,在此期間亞洲平均通脹從約3%上升至接近8%。通脹超出目標將促使亞洲央行收緊貨幣政策,往往通過加息和/或允許貨幣走強來確保通脹可控。鑑於亞洲通脹預計將從2017年約2.2%溫和上漲至2018年的2.7%左右,我們認為亞洲央行的緊縮步伐和貨幣漲幅也將較為緩和。

亞幣與歐羅關聯度上升

歐羅和人民幣等主要貨幣的走勢也不容小覷。值得注意的是,最近幾個月亞洲(日本除外)貨幣相對於歐羅和人民幣的關聯度分別上升至接近0.7和0.5。在歐羅區經濟增長持續改善的背景下,我們認為歐羅還有上漲空間。而中國人行需要在經濟放緩以及資本結構性外流的背景下努力維持貨幣穩定,因此我們對人民幣保持謹慎。

綜上所述,我們認為明年亞太貨幣還有部分上漲空間,但不太可能重現今年的亮麗表現。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙策略師

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