中共第十九次全國代表大會（十九大）將於下月召開，意味中國將步入新的政治周期，對黨領導層及國家宏觀政策意義重大。
5年前的十八大開啟「習李時代」，習近平和李克強分別就任國家主席及總理，並提出改革經濟和政治制度的宏大計劃，為中國經濟、市場及社會帶來深遠影響。
投資者要注意是次大會的原因有兩個。首先，被視為中共最高決策機關的政治局常務委員會將經歷重大人事變動，7名成員中多達5人已屆退休之齡，對未來的宏觀政策影響極大。其次，總書記習近平的政治報告將蘊含重要的政策訊號。隨着中國進入發展的關鍵時刻，高層領導人處理內外挑戰的手法，對經濟及金融市場的未來至關重要。
集中決策過程利改革
我們預期，最高領導層出現政治大洗牌，國家主席習近平將把握機會，進一步鞏固其黨內的地位。近年部級和省級的人事更替，已經成功令他集中權力，如斯程度過去亦只有少數領導人能夠媲美。我們預期這個局面將一直維持至十九大舉行期間。中央掌控更多權力，有助集中並統一中國的決策過程，此將有利於目前因複雜利益關係而進展緩慢的結構性改革。另外，習近平料將繼續按照5年前定下的路線圖，制訂長遠政策，以協助中國在政治及經濟上成為更富強的超級大國。
經濟方面，報告將回顧經濟再平衡方面所取得的進展，並重申中共對進一步推行改革的承諾。除此之外，儘管整場反貪運動本身可能會逐漸演變成例行檢查，中共仍將繼續致力打擊貪污。而由於中國將自已塑造成重新崛起的世界大國，其外交立場料將愈趨強硬。
政局充滿變數，將帶來一定程度的風險。我們認為，雖然十九大本身可能並非市場波動的主要源頭，但風險或存在於當局制訂及落實政策的效率。
改革方向或有別預期
更具體而言，部分經濟改革的方向或與市場預期背道而馳。以國有企業改革為例，近年官方一直透過併購方式增強國企的規模及領導地位，而非按市場所料結束表現未如理想的企業。此外，市場期望出現大規模私有化，中共卻推行措施加強對國有企業的控制。
有關改革理念上的分歧將如何影響市場，目前尚未完全清楚，正如最近國有電訊商中國聯通（00762）及能源國企中國神華（01088）分別公布消息，投資者便反應各異。我們認為，最重要的是決策者能否證明在國有企業結構趨向集中之際，仍然確保改革能發揮應有作用，提升國企的營運效率和盈利能力。
總而言之，十九大對投資者的重要性並非在於政治變化本身，而是大會對中國經濟及金融未來的意義。雖然相關說法或過於簡略，但我們認為這項議題可歸納為兩大關鍵方向：1）習近平及其他領導人是否願意進行改革？2）他們是否有能力進行改革？
我們認為，觀乎習近平過去數年的舉動和表述，第一個問題的答案是毫無懸念的。至於第二個問題，習近平的政治整頓無疑能改善最高領導層的政策制訂過程，但中國的政治制度龐大而複雜，當中的漏洞有機會影響政策的實際執行成效。因此，評估改革前景時，固然需要審視十九大帶來的政治變化，但會後所頒布及實施的政策同樣重要。
姚遠
