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2017年9月27日

姚遠 中國

姚遠: 中共十九大值得投資者關注

中共第十九次全國代表大會(十九大)將於下月召開,意味中國將步入新的政治周期,對黨領導層及國家宏觀政策意義重大。

5年前的十八大開啟「習李時代」,習近平和李克強分別就任國家主席及總理,並提出改革經濟和政治制度的宏大計劃,為中國經濟、市場及社會帶來深遠影響。

投資者要注意是次大會的原因有兩個。首先,被視為中共最高決策機關的政治局常務委員會將經歷重大人事變動,7名成員中多達5人已屆退休之齡,對未來的宏觀政策影響極大。其次,總書記習近平的政治報告將蘊含重要的政策訊號。隨着中國進入發展的關鍵時刻,高層領導人處理內外挑戰的手法,對經濟及金融市場的未來至關重要。

集中決策過程利改革

我們預期,最高領導層出現政治大洗牌,國家主席習近平將把握機會,進一步鞏固其黨內的地位。近年部級和省級的人事更替,已經成功令他集中權力,如斯程度過去亦只有少數領導人能夠媲美。我們預期這個局面將一直維持至十九大舉行期間。中央掌控更多權力,有助集中並統一中國的決策過程,此將有利於目前因複雜利益關係而進展緩慢的結構性改革。另外,習近平料將繼續按照5年前定下的路線圖,制訂長遠政策,以協助中國在政治及經濟上成為更富強的超級大國。

經濟方面,報告將回顧經濟再平衡方面所取得的進展,並重申中共對進一步推行改革的承諾。除此之外,儘管整場反貪運動本身可能會逐漸演變成例行檢查,中共仍將繼續致力打擊貪污。而由於中國將自已塑造成重新崛起的世界大國,其外交立場料將愈趨強硬。

政局充滿變數,將帶來一定程度的風險。我們認為,雖然十九大本身可能並非市場波動的主要源頭,但風險或存在於當局制訂及落實政策的效率。

改革方向或有別預期

更具體而言,部分經濟改革的方向或與市場預期背道而馳。以國有企業改革為例,近年官方一直透過併購方式增強國企的規模及領導地位,而非按市場所料結束表現未如理想的企業。此外,市場期望出現大規模私有化,中共卻推行措施加強對國有企業的控制。

有關改革理念上的分歧將如何影響市場,目前尚未完全清楚,正如最近國有電訊商中國聯通(00762)及能源國企中國神華(01088)分別公布消息,投資者便反應各異。我們認為,最重要的是決策者能否證明在國有企業結構趨向集中之際,仍然確保改革能發揮應有作用,提升國企的營運效率和盈利能力。

總而言之,十九大對投資者的重要性並非在於政治變化本身,而是大會對中國經濟及金融未來的意義。雖然相關說法或過於簡略,但我們認為這項議題可歸納為兩大關鍵方向:1)習近平及其他領導人是否願意進行改革?2)他們是否有能力進行改革?

我們認為,觀乎習近平過去數年的舉動和表述,第一個問題的答案是毫無懸念的。至於第二個問題,習近平的政治整頓無疑能改善最高領導層的政策制訂過程,但中國的政治制度龐大而複雜,當中的漏洞有機會影響政策的實際執行成效。因此,評估改革前景時,固然需要審視十九大帶來的政治變化,但會後所頒布及實施的政策同樣重要。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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