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2017年9月27日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國信貸風險危機

瑞銀認為中國經濟硬着陸可能性不大,但今後幾年信貸存潛在風險。我們依然認為,發生全面的金融與經濟危機的可能性極低,但是不可忽視區域性或具體行業出現信貸風險的可能性。中國政府應該能夠防止此類事件對國內以及全球經濟造成嚴重影響。然而,在應對措施生效之前,全球市場仍可能受到波及。

一般而言,信貸風險包括債務違約、利率飆升、流動性緊張、銀行信貸減少等。雖然嚴重程度不及「硬着陸」,但信貸風險仍會引發市場拋售以及經濟增長放緩。作為一個債務高企的經濟體,中國確實存潛在信貸風險。截至2016年,中國的債務與GDP比率已達270%,在過去3年每年上升20%。考慮到每年需要支付的利息高達10萬億元人民幣,債務可持續性成為中國經濟的一大長期隱憂,這也是政府決定出力去槓桿的原因。

中國經濟有序放緩

在我們的基準情景下,持續的政策支持和去槓桿的努力應該會防止,中國在6至12個月內出現系統性信用危機。在槓桿放緩,房地產和基建投資減速的背景下,我們預計中國經濟將繼續有序放緩。消費者價格指數依然保持在低位,預計今年在2%以下。中國外滙儲備連續8個月增長之後,資本外流不再是市場憂慮。

我們認為,未來6至12個月中國出現區域性或行業信貸風險,並對全球產生負面溢出效應的機會率是10%至20%。GDP增速低或負增長的地區,或者產能過剩問題突出的行業信貸風險較高。短期來看,持續的監管政策收緊可能會導致信貸風險有所加大。但是長期而言,伴隨着持續去槓桿的努力,其成效將逐漸顯現,從而使中國的債務對GDP比率有望企穩甚至下降,同時信貸風險機會率也將隨之降低。

人民幣中線或試6.7

至於投資部署,在股票方面,中國仍是我們最看好的亞洲市場,預計中國經濟將進一步企穩,企業營收也將持續增長。對於固定收益產品,我們認為離岸中資公司美元債估值偏貴,可能拖累此類資產今年的表現。 外滙方面,瑞銀認為中共十九大之前無需對沖人民幣部署。鑑於中國人民銀行於今年5月在滙率形成機制中引入「逆周期調節因子」,且上半年中國GDP增長優於預期,我們預測美元兌人民幣3個月目標價為6.6,6個月和12個月為6.7。當前美元兌人民幣位於6.5附近。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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