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2017年9月25日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 美國縮表在即 盈利成關鍵

美國聯儲局上周議息後,宣布聯邦基金利率維持不變,而10月份將開始縮減資產負債表規模,與市場預期相符。與此同時,當局亦公布對經濟表現的最新預測,其中今年經濟增長預測提高至2.4%。下文將探討是次議息結果對投資環境的啟示。

聯儲局一如市場所料,將短期利率維持不變,並指相關決定是考慮到勞工市場表現繼續增強,以及經濟錄得溫和增長的情況。當局特別提到美國受颶風吹襲,或為經濟帶來短期的負面影響,預期風災或抑壓經濟活動水平,並於短期推高通脹,但整體對經濟中期的走向未必有太大影響。

就縮減資產負債表規模而言,當局計劃首季每月減持100億美元的國庫券及按揭抵押證券,第二季則每月減持200億美元,第三季每月減持300億美元,第四季每月減持400億美元,第五季及其後季度每月減持500億美元。

當局同時更新對經濟及利率的預測,並首次公布對2020年的預測數字。今年的實質本地生產總值增長預測由2.2%升至2.4%,預期其後兩年可望錄得2%左右的增長,及至2020年增長放慢至1.8%。此外,2018及2019年的失業率預測下調至4.1%,今年通脹料將維持低企,但當局認為通脹可於2019年回升至2%的目標水平。利率方面,聯儲局官員繼續預期年底前會再加息一次,2018年則加息3次。

配合財政政策支持債息

消息公布後,短期及長期債券孳息率均應聲上揚,標準普爾500指數及道瓊斯指數均升至歷史高位,當中以金融股表現尤為強勁。雖然議息結果大致符合預期,但利率及資產負債表目前所計劃的路向,以及財政政策或會擴張等因素,均為長期債券孳息率帶來上升壓力。

我們預期,當局用以收回量寬資金的主要工具仍為加息,而縮減資產負債表規模的計劃將為次要。儘管近期通脹數據走弱,但經濟及勞工市場數據仍支持當局繼續加息,8月份核心通脹有所改善,亦進一步支持相關看法。就聯儲局判斷美國經濟明年可承受的加息次數而言,財政政策措施仍為相當重要的考慮因素。

當局縮減資產負債表規模的決定早為市場意料之內,預料市場反應較為平淡。隨着經濟周期推動通脹向趨勢水平邁進,加上財政狀況依然寬鬆及勞工市場繼續收緊,預期聯儲局今年或再加息一次,惟其他國家或地區的央行繼續推行量寬,或發揮若干抵消作用。

雖然環球央行流動性將見減少,但環球增長改善、市場預期財政擴張,以及監管改革等因素均可望利好風險資產。整體而言,經濟及盈利增長狀況若持續良好,可望繼續支持股市表現,惟投資者應注意加息對不同範疇帶來的影響,例如金融股等在加息環境下有望受惠的範疇,以及可能受到加息負面影響的範疇,例如防守股。

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