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2017年9月23日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 美股處高位 做好風險管理

環球主要股市處高位,一直沒出現較明顯的調整。標普500指數已是10個月內沒出現3%或以上的回調,紀錄是自1928年以來第二長,最長的一次是11個月。從统計上看,出現較大幅度調整的機會愈來愈大。美林美銀分析師警告資產價格已趨向泡沫化,原因是各地央行過去為刺激經濟向市場注入了約14萬億美元資金,驅使投資者為追求回報,增加投資風險較高的資產。這可從一些現象看到:歐洲高息債和美國國債的息率接近【圖1】,美國高息債的收益率差價(yield spread)接近10年低位,標普500指數的CAPE現值31倍,為歷來第三高,稍低於1929年的32.6倍和2000年科網爆破時的44.2倍【圖2】。

【圖1】歐洲高息債和美國國債息率接近

【圖2】標普500指數CAPE市盈率走勢

資料來源:gurufocus.com

 

分散投資亞歐股票

面對高估值的美股,投資者可考慮減持,轉換至亞股和歐股作分散投資,因估值相對低。如怕美股調整拖累環球股市,可考慮轉換部分至短存續期債券。

但也有分析認為,現時大部分資產的估值看似偏高,相互之間的價值差距還是理性。以風險回報看,如想保本(無風險)及接受低回報,可選擇約1%息率的美國短期票據,或債息約2%的10年期美國國債。如願接受較高風險,可考慮債息3%的企業債,如可承受再高一點的風險,可投資有4.5%收益率(1/市盈率)的標普500指數或5.5%債息的垃圾債【圖3】,差距仍算合理。

【圖3】多類型資產風險回報比較

地缘政治、恐襲對大市只帶來短暫影響,因投資者認為局勢不會惡化引致軍事衝突,影響經濟。央行貨幣政策趨向收緊和縮表,理論上會增加投資風險,投資者似乎也明白,卻怕錯過最燦爛的升市而不願離場,反映他們對風險容忍度高。現時要思考「當别人貪婪時我們要恐懼」的情況是否已出現,加強組合風險管理。控制風險有成本,就如買保險一樣,如風險不發生,會令你的投資回報降低。

應對風險考慮黃金

目前投資市場注視的風險包括地缘政治動盪、貨幣政策不明朗、通脹回升等。

地缘政治風險:早前的南海,現時的北韓,會驅使鄰近國家增加軍事力量,令地區未來局勢趨緊張。過去北韓試射導彈或核試,日圓、黃金和美債都受惠。雖然出現軍事衝突的機會很低,但持有一定比例的黄金和美債可對沖一旦出現的意外。

貨幣政策風險:第四季開始的縮表及年底可能加息,市場有可能低估它的影響。美國總統特朗普對聯儲局主席和4名理事的任命,人選是鴿派或是鷹派,會影響今後貨幣政策寬緊方向。如美國政策不明朗,相信美元會轉弱,黃金和其他成熟經濟體的資產受惠。

通脹風險:英鎊自脱歐後急跌,貨幣貶值使英國近期出現通脹。中國是世界工廠,原材料價格上升加上人民幣升值,增加的成本會轉嫁至消費者。美元持續轉弱,從中國進口的貨品價格會上升,帶來通脹,對沖通脹的風險可考慮黃金和通脹掛鈎債券。

短期看調整中線仍樂觀

過去幾年大部分股市的表現是直升到頂,讓等調整入市的投資者沒機會。然後是直插到底,嚇怕以為調整幅度已足夠的人止蝕。讀者應檢視自己組合的面臨的風險(risk exposure),制定風險管理的方法,如投資組合再平衡(rebalancing)或分散投資、增加避險資產的比重如黃金、美國國債等,也可買入防守性的板塊或相關性較低的資產類別,減低組合內資產同步下跌的風險。跌市時持現金比例較高會增加入市信心,持貨能力也較強。

展望第四季,美國有機會推出減税方案,估計本土公司較受惠。相信會有税務優惠吸引跨國公司讓儲存在海外的盈利回流美國,回流的資金部分可能會用作股份回購,對美股有支持。摩根大通估計,如税率由35%減至25%,標普500指數有機會從現水平再升6%。環球主要經濟體十年來首次出現同步增長,企業盈利因經濟環境趨勢向好而受惠,支持股價上升。加上9月後的幾個月,是美股一年裏表現最好的月份。短期看調整,中線還是樂觀。

 

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黃培芬

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