今年次季，中國企業盈利終於一洗頹勢，錄得可觀的增長，平均按年升18%。若果不計銀行及石油企業，增幅更達36%。筆者相信，中國企業的盈利增長周期仍然值得期待。而企業盈利可觀，主要是因為銷售加上利潤改善，反映通縮壓力已明顯放緩，名義商業活動大幅上升。
其次，原材料及能源企業（尤其是鋼鐵企業）增長固然亮麗，但今年的盈利復甦遍及各行各業，頗為廣泛，反映盈利復甦並非單單是由政府的個別政策刺激所致，而是由經濟增長所帶動。
最後，連國營銀行業也終於出現了盈利增長，而且銀行借貸的資產質素也有改善。違約風險較高的不良貸款及關注類貸款也開始見到下滑跡象。現在說中國不良貸款問題已經見頂，可能還為時尚早，但銀行利潤提升，肯定有助修補其資產負債表。
短期經濟增長亮麗
與此同時，8月份中國的PMI數據持續向好，反映今年第三季經濟增長將優於政府的目標。更重要的是，正當PMI數據向好的同時，中國的廣泛貨幣增長持續錄得下降，這表明中國工業活動之改善，並非由央行的貨幣刺激政策所致。筆者還留意到，新訂單和成品庫存的走勢出現分歧，新訂單水平接近多年高位，而自2012年以來庫存PMI一直保持在50以下，導致新訂單對庫存比例大幅上升。換句話說，儘管新訂單有所改善，但製造商仍然保持去庫存的謹慎態度。展望未來，如果新訂單保持強勁，企業有機會加大生產力。
除了工業活動，服務供應商的定價能力似乎也有改善，而這向來是製造商生產者價格的主要指標。 PPI改善，將推動企業盈利能力加強，淨收益亦會進一步向上提升。
雖然筆者對於中國的短期經濟增長感到樂觀，但在中線而言，經濟會否持續加快增長，仍然有待觀察。在過去，要審視中國的經濟狀況，貨幣及信貸擴張是最佳的測溫器，並較銅及其他工業原材料價格領先9個月左右。而無論是何種指標如M3、私人或政府信貸或銀行的資金，均顯示來年中國的商業周期或會放緩。
債務水平仍是隱憂
近年中國累積了愈來愈多債務及信貸增長，情況令人關注。雖然最近廣義貨幣和信貸增長已有放緩，但按年仍增長10%左右。此外，近來中國的借貸成本再度上行，利率上升將進一步遏制已經放緩的貨幣信貸增長和經濟活動。中國整體上的槓桿仍然在上升，當中，金融市場槓桿的增長勢頭頗為強勁。
中線而言，中國經濟能否持續健康地發展，將取決於十九大的會議。在10月18日，北京將舉行5年一度的會議，中國的領導層將會換屆，中國國家主席習近平料會進一步鞏固權力，並任用較年輕的領導層以實現他的政策目標。同一時間，投資者則期待中國政府會進一步開放及改革經濟以釋放生產力，並將經濟重點放在內需之上，令經濟能持續而穩定增長。
陳致強
