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2017年9月18日

陳致強 中國

陳致強: 盈利復甦遍及中國各行業

今年次季,中國企業盈利終於一洗頹勢,錄得可觀的增長,平均按年升18%。若果不計銀行及石油企業,增幅更達36%。筆者相信,中國企業的盈利增長周期仍然值得期待。而企業盈利可觀,主要是因為銷售加上利潤改善,反映通縮壓力已明顯放緩,名義商業活動大幅上升。

其次,原材料及能源企業(尤其是鋼鐵企業)增長固然亮麗,但今年的盈利復甦遍及各行各業,頗為廣泛,反映盈利復甦並非單單是由政府的個別政策刺激所致,而是由經濟增長所帶動。

最後,連國營銀行業也終於出現了盈利增長,而且銀行借貸的資產質素也有改善。違約風險較高的不良貸款及關注類貸款也開始見到下滑跡象。現在說中國不良貸款問題已經見頂,可能還為時尚早,但銀行利潤提升,肯定有助修補其資產負債表。

短期經濟增長亮麗

與此同時,8月份中國的PMI數據持續向好,反映今年第三季經濟增長將優於政府的目標。更重要的是,正當PMI數據向好的同時,中國的廣泛貨幣增長持續錄得下降,這表明中國工業活動之改善,並非由央行的貨幣刺激政策所致。筆者還留意到,新訂單和成品庫存的走勢出現分歧,新訂單水平接近多年高位,而自2012年以來庫存PMI一直保持在50以下,導致新訂單對庫存比例大幅上升。換句話說,儘管新訂單有所改善,但製造商仍然保持去庫存的謹慎態度。展望未來,如果新訂單保持強勁,企業有機會加大生產力。

除了工業活動,服務供應商的定價能力似乎也有改善,而這向來是製造商生產者價格的主要指標。 PPI改善,將推動企業盈利能力加強,淨收益亦會進一步向上提升。

雖然筆者對於中國的短期經濟增長感到樂觀,但在中線而言,經濟會否持續加快增長,仍然有待觀察。在過去,要審視中國的經濟狀況,貨幣及信貸擴張是最佳的測溫器,並較銅及其他工業原材料價格領先9個月左右。而無論是何種指標如M3、私人或政府信貸或銀行的資金,均顯示來年中國的商業周期或會放緩。

債務水平仍是隱憂

近年中國累積了愈來愈多債務及信貸增長,情況令人關注。雖然最近廣義貨幣和信貸增長已有放緩,但按年仍增長10%左右。此外,近來中國的借貸成本再度上行,利率上升將進一步遏制已經放緩的貨幣信貸增長和經濟活動。中國整體上的槓桿仍然在上升,當中,金融市場槓桿的增長勢頭頗為強勁。

中線而言,中國經濟能否持續健康地發展,將取決於十九大的會議。在10月18日,北京將舉行5年一度的會議,中國的領導層將會換屆,中國國家主席習近平料會進一步鞏固權力,並任用較年輕的領導層以實現他的政策目標。同一時間,投資者則期待中國政府會進一步開放及改革經濟以釋放生產力,並將經濟重點放在內需之上,令經濟能持續而穩定增長。

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