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2017年9月10日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 全球難得同步增長

環球經濟於過去數月帶來驚喜,強勁的交易活動數量出現十年難得一見的同步增長局面,與此同時,通脹維持於低水平,讓央行有時間慢慢撤出調整政策,即所謂的「金髮女孩情境」(a Goldilocks-scenario)。若干已知的短期風險或會導致未來數月出現波動,但不會改變整體有利環境,我們反而視產能增長未見改善為最重大風險,增長率或會因此回落至更溫和的水平。

環球經濟正迅速增長,而有關本年度餘下時間的前瞻性指標亦非常樂觀。在歐羅區,消費者信心剛升至10年新高,而失業率則降至2009年以來的最低水平,加上貨幣強勢及低通脹率,均於未來幾個季度為私人消費上升提供有利條件。美國方面,在欠缺額外基建開支、稅務或醫療保健改革的情況下,當地增長仍於第二季錄得回升。此外,新興市場亦強勢增長,但這次增長與中國無關,非由其所帶動。大部分新興市場的通脹率持續下降,但營商氣氛則有所改善。這兩項因素均吸引資金流入新興市場資產類別,有助穩定當地貨幣,讓央行得以進一步削減政策利率,從而形成良性循環。我們唯一的憂慮是硬貨幣債券的估值有點過高。

目前環境有利金融市場

大部分主要國家的通脹率,包括美國或德國這些失業率處於極低水平的國家,仍低於目標水平,各國央行正努力就此作出解釋,而他們所得出之結論非常一致──不急於收緊貨幣政策。因此,我們預期聯儲局將於今年12月再一次加息,而歐洲央行亦將待10月會議宣布其傾向於2018年上半年逐步停止購買資產的計劃。歐洲央行有機會維持其放寬政策立場,顯示其已準備好在必要時擴大量化寬鬆計劃的規模或期限。英倫銀行正面對由英鎊貶值而引致更高的通脹率。英國脫歐發展情況導致制度不確定性,加上經濟僅以溫和速度擴張,這足以讓我們認為英倫銀行在可見的未來不會加息。

低政策利率加上強勁的增長對金融市場非常有利,令股票及利率市場的波幅降至極低水平,因此我們的分析重點應集中於未來可能出現的潛在問題。

北韓問題成短期主要風險

我們承認金融市場似乎忽略了一些短期風險,如德國選舉、意大利選舉、英國硬脫歐、聯儲局與美國政府就金融市場改革出現矛盾、新一任聯儲局主席的委任及北韓問題。除最後一點外,我們不認為上述任何一個風險,有機會令我們改變對未來兩季全球經濟的正面展望。

抵制保護主義助增生產力

然而,生產力增長未見恢復是我們看到的一個中期風險。例如,美國於2010年至2017年的生產力年增長率僅為1%;於1990年至2007年的年增長率則為2.4%。由於產出缺口出現負數,令經濟增長期延長,因此目前大部分國家均能達到強勁增長,且增幅高於長期潛在水平。美國經濟已接近全民就業和產能被充分使用的水平,其他國家亦將陸續出現這情況。由於勞動力增長受人口變化所限制,國內生產總值及個人收入的增長將取決於提高生產力的能力,而生產力增長則取決於有否傳遞意念的開放環境。當黨派愈來愈多、社會愈封閉,生產力便更難以達到增長。因此,重要的是抵制保護主義以確立一個安全的環境,讓勞動力和資本流動。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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