北韓局勢危及亞太貨幣穩定性，如果美國與北韓意外爆發衝突，我們預期亞太貨幣（日圓和人民幣除外）將下跌5%至10%。除此之外，我們認為人民幣面臨再度貶值的風險，有必要考慮避險。我們建議造好美元兌離岸人民幣12個月遠滙，造淡美元兌離岸人民幣6個月遠滙。
美朝緊張局勢危及亞太貨幣穩定性，年初以來亞太貨幣勁揚4%左右，我們預計，2017年餘下時間裏將基本保持區間整固。目前市場看淡美元的情緒為2013年2月以來最高，但我們認為，美元全線走軟的局面已經過去。未來幾個月朝鮮半島緊張局勢發酵，可能會對亞太貨幣穩定性帶來挑戰。我們認為，儘管美國和北韓爆發軍事衝突的可能性較低，但若果真實現，將對亞太貨幣造成極大的影響：多數亞太貨幣（人民幣和日圓除外）可能將大幅走弱。
韓圜受局勢失控衝擊最大
儘管日本在地理上靠近朝鮮半島是一大不利因素，但我們認為日圓會大幅攀升，部分受到平日圓淨淡倉的驅動。然而，我們預計這一漲勢可能為時短暫，因市場預計日本央行隨後會推出大幅寬鬆政策。正如2011年3月日本發生海嘯時一樣，美元兌日圓在最初幾天暴跌近10%，隨後數月逐漸回升至先前水平。人民幣方面，我們預計中國人民銀行將維持美元兌人民幣高度穩定，尤其是在市場不確定性居高不下之際。
其他亞太貨幣將會受到不同程度的影響。較為抗跌的貨幣包括新加坡元、新台幣、泰銖和馬來西亞幣，跌幅料將在3%至5%左右，因其經濟體的貿易比重較高。不過，這些經濟體的經常賬盈餘強勁，貨幣較不易受到資本流動轉向的影響，其跌幅應有限。
我們認為印度盧比、印尼盾和菲律賓披索的貶值風險較大，跌幅約為5%至8%。雖然這些國家的貿易佔比較少，但經常賬赤字使其更為依賴外部融資，因此貨幣更易受到衝擊。流動性較差也使這些貨幣的波動加劇，尤其是如果高息貨幣（如印尼盾和印度盧比）的息差交易迅速平倉。同樣，澳元和紐元也將下跌5%至8%，因兩者的息差交易頭寸較高，期貨合約的投機性淨長倉處於多年來高點。韓圜將受到最大衝擊，跌幅達10%以上，因南韓經濟和金融市場最易受到美國和北韓軍事衝突的影響。
十九大為人幣策略關鍵點
美朝爆發衝突的可能性仍較低，相比之下，十九大之後人民幣走勢波動的風險更引人關注。在十九大於秋季召開之前，市場對不考慮人民幣潛在貶值避險尚感到安心。但是，我們認為在十九大之後，人民幣的穩定性將再度受到考驗。首先，我們預期人民銀行將會放鬆對人民幣的控制，使其更多由市場驅動。在中國經濟增長將在年底至明年減速的背景下，這種情況將尤其明顯。人行鬆手將會加劇人民幣的波動，並導致人民幣貶值預期再度浮現。
因此，我們認為，投資者在十九大之後考慮對人民幣潛在貶值避險，為審慎之舉。我們建議投資者買入美元／離岸人民幣（USDCNH）12個月遠滙，並賣出美元／離岸人民幣6個月遠滙。此策略將受惠於市場對於人民幣走弱的預期再度升溫，屆時USDCNH 的12個月遠滙上升的速度將快於6個月，也就是遠滙曲線將走陡。
相較於應對離岸人民幣貶值的傳統避險方法，上述策略有何利弊？一個關鍵優勢就在於避險成本較低。比如，直接造好USDCNH的12個月遠滙的年化利差為–2%；同樣，買入12個月期USDCNH價外（OTM）看漲期權需付的期權金大約是本金的2%左右。相比之下，造好USDCNH的12個月遠滙、造淡USDCNH的6個月遠滙的年化利差僅為–0.2%。該策略的不足之處在於僅對CNH貶值部分避險，在CNH貶值之時，短倉的損失會侵蝕（但不是抵消）長倉的收益。儘管如此，避險的效果將隨着時間的推移而愈發明顯，因短倉在愈接近到期日對價格變動愈不敏感。
總而言之，對於尋求規避部分CNH再度貶值風險的投資者而言，這一策略頗具吸引力，其成本比其他傳統避險方式要低得多。
陳得能
