2016年12月28日，人民幣在岸價報6.9758，大有破7算之勢。當時人民幣中長期弱勢似已成定局，內地民眾害怕人民幣貶值會令其購買力大幅削弱，一窩蜂地想將手上的人民幣轉換為外幣或海外資產，不只是星斗市民，一些大型企業也朝着這個方向走，大型海外收購個案此起彼落。
年初至今，人民幣不但沒有陷入貶值的漩渦，反而自5月開始，愈走愈強，今天人民幣在岸價已突破6.6的一年新高，人民幣滙價累積升幅5%。現時較難肯定人民幣是否扭轉了中長期貶值的趨勢。但早前不利人民幣滙率的內外因素卻是發生了變化，令投資者相信繼續持有人民幣或買入人民幣是利多於弊的。
看淡者急平倉助升勢
先說內在因素，第一點是利率，大家常以此來比較人民幣與其他貨幣，人民幣的利率孰高孰低？人民幣的存款利率普遍在3%或以上，確是優於美元、歐羅、英鎊和日圓等貨幣，沽空人民幣的機會成本確是高的。而持有人民幣賺取回報的最大風險便是人民幣持續貶值，假設人民幣滙價每年貶值3%至5%，那麼持有人民幣的海外投資者便食「白果」，因為賺取的利息回報都給滙率損失吃掉了。
有些報道說因為季結，內地資金成本上升，有投資者進行買入人民幣的套利交易。然而，筆者相信這是很難大規模實行的，由於人民幣不是自由兌換的貨幣，滙率的升跌不完全是市場供求關係決定的。另外，封閉的市場不利於流動性，在這樣的市場內進行套利交易，無疑是「自斷一臂」。實況是人民幣不斷走強，看空人民幣的對沖活動被迫平倉和停止，助長人民幣的升勢。
大型國企開始派息
第二點是金融改革的深化影響。內地的金融改革可分為制度和市場兩方面，而市場的影響較為直接和成效較快。年初自人民幣被看空為大趨勢，內地即收緊人民幣兌換為外幣和跨境滙款的措施，內地樓市的去庫存、去槓桿，也是穩定人民幣的手段。因為在過程中，本打算流出的資金走不出去，轉為購買房產以對沖人民幣貶值的風險，減少了沽售人民幣的壓力。
而較少人提到的變化是大型國企宣布派息，中石油(00857)是一個很好的例子。內地A股市場經歷了2015年的大震盪後，市況低迷、繼而推出的「滬港通」和「深港通」，南下的資金較北上多，除了基本因素和經濟前景外，內地上市企業尤其是國企不派息的習慣，都是其中一項原因。互惠基金經理缺少了穩定的股息收入，難以維持長期持有的策略。一些內房股最近也增派股息，相信亦有助吸引投資者的目光。
第三點是隨着「一帶一路」不斷擴展，穩定的人民幣滙率必不可缺。這裏說的並不是只升不跌的走勢，而是升或跌皆在比較小的幅度內運行，升跌有序代替了只看好或只看空的格局。隨着以人民幣作為結算貨幣的功能在「一帶一路」的經濟圈內廣為接受，無形中增加了海外對人民幣的需求，平衡了內地海量資金走出去的壓力。
弱美元是強人幣一面鏡
外圍因素方面，最明顯的是美元弱勢。美國聯儲局的加息步伐有所放緩，以及主席耶倫近期對通脹預期的言論，皆讓市場相信美元利率上升的速度會放慢。至於縮表的行動，市場仍等待落實的細節和時間表，美元的弱勢恰恰是人民幣升勢的一面鏡子。
北韓的局勢也驅使資金尋找硬貨幣避險，一是黃金，二是人民幣。為什麼是人民幣？因為美國、日本捲入危機的機會遠高於中國，加上人民幣不是國際自由兌換貨幣，代表了資金出入有限制。
陸庭龍
