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2017年8月29日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 中港市場有兩隻慢牛

上周五的傑克森霍爾(Jackson Hole)中央銀行家年會結束,廣泛受注視的美國聯儲局主席耶倫及歐洲央行行長德拉吉的演說,都對今年餘下日子的貨幣政策取向避而不談。耶倫演說的主題環繞金融海嘯後的監管法例收緊的必要性,而德拉吉則偏重於全球化的重要性及裨益。雖然說這兩個課題似乎都是比較宏觀,與貨幣政策扯不上關係,但其實都對未來兩人的政策取向或多或少有所啟示。

還記得去年傑克森霍爾年會的主題為「制定長遠可持續的貨幣政策框架」,但耶倫卻以「聯儲局工具箱」借題發揮,說明持續加息條件已成熟,發出異常鷹派訊號。會議後,美滙指數從94水平彈升,至今年1月見15年高位的103.8始回落;美國10年期國庫債券孳息率則從1.56厘,漸次升至今年3月高位的2.62厘才見頂。

耶倫連任機會大增

今次耶倫提出美國於金融海嘯後收緊監管,對於維持金融穩定發揮重大效力,在數次量寬釋出天量的流動性時,卻沒有造成不能控制的資產泡沫,亦無產生惡性通脹。另一方面,耶倫則承認現時對中、小銀行的監管,及《伏爾克法規》(Volcker Rule)有放寬的空間。這個訊息似乎是對美國總統特朗普說:「你想要放寬金融監管我願意合作,但大前提是我要獲得連任。」對於考慮明年2月後誰掌聯儲局,特朗普曾經說過,他喜歡耶倫的低息政策,現在耶倫伸出放寬法例的橄欖枝,連任機會大增,保持低息機會亦上升。

因此,耶倫演說之時,美滙指數與美息,同時下跌。接着德拉吉則指出保護主義威脅環球貿易的開放程度,並無直接談歐羅滙價。但他發言後,歐羅直衝上2015年1月以來的最高水平。歐洲民粹主義在難民潮中聲勢壯大,卻於英國公投決定脫歐之後失去支持,德拉吉矛頭自然是指向特朗普,亦藉着歐羅滙價的升跌提醒特朗普,歐羅區施行負息及量寬後,歐羅兌美元滙價曾經一度下跌25%,若歐洲要打貨幣戰,仍綽綽有餘。

距離熊市一期仍遠

歐、美市場與資金流仍然與特朗普脫不了關係之時,中、港股市卻似乎有免疫力般,繼續挑戰今年新高。月中筆者曾經重申,香港股市於7月14日進入「牛三」期,恒指新的底部應為26400點,特朗普與北韓的罵戰提供低買機會,可惜過去兩周恒指回吐並不太多,最低只見過26863點。見慣股市周期的聰明投資者自然會問,接着「牛市第三期」之後,是否「熊市第一期」快來了?太遠不說,2015年大時代就是好例證。

非也!今次「牛三」與上次不同,還記得2014年中內地政策鼓勵股市發展與融資以代替借貸時,上證A股指數一年內上升150%,高槓桿憂慮令中央出招收緊,過去一年,上證A股升幅只得8.5%,距離全民皆股時代尚遠,因此,中、港股市這兩隻「慢牛」仍大有可為。

不過,入市亦必須看時點,9月20日聯儲局宣布縮表,似乎影響不大,筆者曾經解釋過,縱然縮表,聯儲局於未來一年仍是債券淨買家,市場反應不會過敏。但接下來的9月29日及30日分別是美國國債上限到期日及明年財政預算通過的死線,特朗普與共和黨若處理得不好,隨時引致「政府停運」,短期壓抑美股,對港股有一定傳染性。

等待資金回歸A股

今年初,筆者在「抓緊大趨勢,乘中港股票騰飛」一文中指出,中港股市存在五大機遇,分別為:1)通縮結束,國內利率上升有利商品、建材及保險股;2)美國上市的中國科技龍頭股如百度、京東及阿里巴巴具韌性;3)國企改革非空談,海螺水泥(00914)及中國聯通(00762)等有收購、合併及分拆機會的股份會跑贏;4)「港股通」繼續發揮作用,北水南調,股王騰訊(00700)不可錯過;5)雖然中央不鼓勵「炒房」,但內房龍頭如中國海外(00688)已經超賣,可買進。

年初至今,恒生指數漲幅為27.3%,上述股份表現最差者為中國聯通,混改宣布後從全年高位13.24元下跌至11.60元,導致升幅剩下28.3%。買政策股從來都是「Buy on rumor, sell on fact」,再反彈應沽出獲利。升了幾乎接近一倍的阿里巴巴與升了75%的騰訊仍是核心股份,但可考慮分散部分風險至A股的ETF內。近來人民幣升幅非常貼近美滙指數的跌幅,有些日子甚至超升,而且由在岸人民幣領升,可能反映長期資金流出情況已出現逆轉,若人民幣貶值預期完全消失,資金回歸A股指日可待。因此,在考慮港、美的中概股時,不應該忘掉A股。

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