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2017年8月23日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 中美潛藏貿易戰風險

美國和中國或許需要進行「夥伴關係諮詢」。前一天雙方看似友好,準備開展更緊密的貿易;隔天就變得冷淡,甚至相互不說話。而這兩大國的亞洲夥伴除了焦急地觀看往後發展,也插不上什麼話,惟希望兩國不要走向分手。

美國總統特朗普和中國國家主席習近平在今年4月的會晤被媒體高調報道,兩位元首在陽光明媚的佛羅里達邊吃邊聊,展望雙方的合作前景。他們同意就兩國之間嚴重的貿易失衡問題進行合作,並找出更好地解決北韓問題的辦法。作為「習特會」的重要成果,中美達成旨在解決貿易失衡的「百日計劃」。由此,市場對兩國爆發貿易戰的擔憂大大紓緩。

然而,隨着7月中旬特朗普任期的第一次中美年度經濟高峰會,在美國首都哥倫比亞特區不歡而散,傳統的新聞發布會也被取消,兩國間的積極氛圍轉淡。雙方沒有像外界普遍預期般發表聯合聲明或宣布雙邊協議,而是利用各自偏重的媒體渠道(中國是官媒,特朗普則是社交媒體Twitter),表達對對方的不滿。

特朗普或把焦點轉向貿易

中美爆發貿易戰的擔憂由此又再升溫。2016年中美貨物貿易逆差為3470億美元【圖】,約佔美國貨物貿易逆差總額的一半。特朗普要求中國在取消鋼鐵補貼、為國有企業提供資金支持,以及進一步放寬金融服務行業准入等問題上作出讓步而未果;而中國對美國放寬高科技出口禁令的希望也變得渺茫。

鑑於特朗普在美國國內的醫改和稅改議程在參議院受阻,他可能將注意力轉向貿易。在這個問題上,總統有更大的裁決權,且不需要國會批准即可採取行動,而且他認為,有些國家(即中國)利用與美國的關係謀利。特朗普政府有可能對進口自中國的鋼鐵、鋁、手機、電腦和玩具徵收關稅,而中國也可能把來自美國的進口汽車、飛機和大豆作為報復的目標。

根據最近的媒體報道,特朗普的高級顧問之後一直考慮採取一系列經濟措施,迫使中國解決當前的貿易問題,並取消對北韓的經濟支持。中國官方媒體新華社回應稱:「在兩個無關的問題上,(特朗普)仍然選擇不公平地指責中國。」特朗普於8月14日簽署行政備忘錄,授權美國貿易代表動用所有可用的政策選項,決定是否對中國啟動調查。美國貿易代表將可能按照美國《1974年貿易法》第301條,調查中國在技術轉讓、創新和技術等知識產權領域的做法,並可能在調查結束後,建議美國總統實施加徵關稅、限制進口等單邊制裁。不過,相關磋商預計將持續一年以上時間。

人幣資產短期或面臨壓力

我們認為,兩國最終會更冷靜地對待分歧,但投資者應該密切關注日益加劇的緊張局勢。如果貿易戰爆發,在波動性飆升、不確定性陰雲籠罩的環境下,包括人民幣、股票和債券等在內的中國資產很可能在短期內受壓。然而,中長期來看,隨着投資者愈來愈意識到對美國出口在中國國內生產總值(GDP)中所佔的比重極小,市場情緒有望逐漸恢復正常。

當前,我們在亞洲戰術資產配置中仍加碼離岸中國股票,並認為境內股市(A股)將跑贏離岸股票(H股)。無論中美關係如何,我們認為,中國的「新經濟」行業,比如消費、醫療保健和科技等,都是受惠於中國經濟轉型的良好目標。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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