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2017年8月17日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 辨別股息ETF不同層面

在Morningstar策略性啤打分類中,以「股息篩選/加權」類的ETP佔美國市場的最大份額(以資產規模計)。截至5月底,這類基金的資產規模高達1620億美元【表1】,佔廣泛策略性啤打市場規模6200億美元中的26%。這類產品亦在過去10年迅速發展。在目前158隻股息篩選/加權ETP中,超過一半成立短於5年【表2】。

每隻股息ETP都各有特徵,當中的差異通常源於基金基準建構方法的細微差別。要挑選最合適的產品,投資者必須了解這些基金的3個主要特徵:(1)股息收益率、(2)股息增長,以及(3)股息持續性。

股息收益率須配合環境

在尋找股票收入時,投資者往往視基金當時的股息收益率為首要指標,如12個月收益率。不過,這個指標獨立來看並不是非常有用,必須配合環境才能了解箇中意義。

將基金的12個月收益率比較其歷史數據,再將基金目前的收益率比較其歷史數據,有利了解不同策略。在【表3】中,我繪製了幾隻美國大型股息ETF的每月的12個月收益率的目前、平均、最大、最小、第75百分位數和第25百分位數。這些ETF都是在2007年以前成立的。我亦將SPDR S&P 500 ETF(SPY,在美國上市)列為參考。

顯然,這些基金的收益率相當不穩定,走勢亦不一致。2008年2月底,WisdomTree U.S. High Dividend ETF(DHS,在美國上市)的收益率最高,12個月收益率為10.32%,最低收益率的是Vanguard Dividend Appreciation ETF(VIG,美國上市),12個月收益率為3.09%。這是7.23個百分點的差距。在建設收入主導的投資組合時,一些ETP顯然比其他ETP更樂於承擔風險。

股息增長組成整體收入

投資者經常獨立看股息收益率,而忽略了股息增長。股息增長是整體收入的重要組成部分,因為這將決定你的股票收益最終會跑贏、追上抑或滯後通脹。

在此研究的10隻股息導向ETF中,其中5隻追蹤的基準都會從其可投資範圍篩選出有長期派息紀錄和/或會定期增加股息的公司。

可持續性助了解穩定性

要了解股息導向ETP收入流的整體穩定性,就要觀察股息可持續性【表4】。2008年的金融危機正正是考驗這些ETF的時機,根據我計算的最大股息跌幅,這裏所有ETF的年度派息最大按年跌幅都在2009年發生。而在意料之內的是,在5隻基準有篩選出有長期派息紀錄和/或會定期增加股息的公司的ETF中,其中4隻相對於其他ETF的平均股息下跌幅度相對小。

我把所有數據都放在【表5】。你可以從表中看到這些ETF截至5月底的12個月收益率、年度股息最大按年跌幅、股息3年期和5年期複合年度增長,以及費用率。最右欄是ETF的簡單綜合得分,最大值為5。當ETF符合以下條件就會得1分:目前收益率高於平均水平、最大股息跌幅低於平均水平、3年期和/或5年期的股息增長高於平均水平、費用低於平均水平。

【表5】的排名有助我們大致評估這些歷時較悠久的股息導向ETF的表現,但這並是一張最佳ETF名單,因為它排除了許多新成立的美國大型基金。具體來說,投資者在挑選股息ETP時應考慮以下因素:價格(費用會直接蠶食收入)、收益率(但不應單獨考慮,要比較歷史和同儕)、增長(尋找股息增長長期跑贏通脹的基金),以及穩定性(基準是否有相應篩選條件)。

Ben Johnson

Morningstar

環球被動型基金研究總監

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