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2017年8月14日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

Liz Ann Sonders: 多不明朗因素困擾 市場危機四伏

現時的風險是否正在增加?美股牛市是否會持續?我們相信這兩個問題的答案都是肯定的。儘管政治混亂、貨幣政策轉變以及地緣政治的緊張情況通通升級,但牛市卻持續表現相當強勁,並無受到各種亂局的太大影響。而貨幣政策的不明朗因素可能成為令股市將會反覆波動的因素。

上述不明朗因素令投資者氣氛不致於形成太多泡沫,有助支持牛市持續下去。目前我們尚未發現「融漲」的情境,即投資者瘋狂地入市,惟恐錯失獲利的機會。雖然融漲有時在中途表現不俗,但結果往往未如理想。目前出現調整(定義為回落超過10%)的可能性比年初為高;特別是美國聯儲局即將開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表,而這仍屬於未知的領域。我們略為關注在利率被控制於低水平而資產負債表膨脹的時代,資產估值上漲的問題。

資產通脹達令人關注水平

我們認為牛市暫時不會結束,現階段的回落仍屬健康。根據Strategas Research的資料,距離上次回落5%已經有268個交易日。這是自1950年以來的第四長時段(其中兩次在1990年代出現)。

盈利增長是股市可持續上升的來源,而近期的業績公布會決定企業的健康情況。首季業績公布期已過,而第二季正在開展當中,湯森路透普遍預測2017年企業盈利按年增加最少10%,暫時看來不俗。

經濟數據繼續表現參差

股市的另一項支持因素可能來自經濟數據。最新經濟數據反映勞動市場穩健,但通脹形成的跡象極少。7月失業率為4.3%,而工資依然維持適度增長。6月消費物價指數(CPI)按月表現持平,撇除食品及能源只上升0.1%。

更令人關注的是零售銷售缺乏穩健增幅,不過我們相信衡量過程可能因為銷售組合改變而略有瑕疵。然而,由於美國人口普查局所報告的零售銷售減少0.2%,而撇除汽車及天然氣的數據則下跌0.1%,經濟增長加快並不特別令人鼓舞。

正面看來,聯儲局發布的最新工業生產數據超出預測,升幅達0.4%,而產能利用率上升至76.8%;雖然數據向正確方向變動,但仍然低於長期平均值3.3個百分點。此外,經過一輪急跌後,美國花旗銀行經濟驚奇指數已經開始逆轉,應能對美股牛市持續構成另一項支持因素。

聯儲密切監察通脹走勢

經濟不明朗因素令聯儲局頗為困惑,這可能提高政策出現失誤及市場連番波動的風險。聯儲局主席耶倫在國會聽證會上表示,聯儲局對通脹低於預期的情況稍為感到困惑;並提出一些因素只屬「暫時性」(及過渡性)。她提到對資產估值上升的問題並無憂慮,這個情況在一定程度上可認為是聯儲局自金融危機以來,提出前所未見的貨幣政策所造成。而這令今年再度加息的可能性出現更大疑問。我們維持預測不變,認為聯儲局今年會再加息一次,並開始逐步縮減資產負債表以令貨幣政策「正常化」;但亦相信縮減資產負債表有可能早於加息。然而,耶倫亦支持鴿派言論,表示顯然息率的「正常」水平可能低於過往紀錄。

做好風險管理分散投資

政治方面的情況又如何?政客繼續玩政治遊戲,但其實一些利好商界的政策已經開始帶來正面影響,例如減輕監管負擔。但醫療改革、稅務改革及基建開支這三大政策似乎都深陷華府的困境。商界領袖已經習慣華府這種問題,但由於政策可能出現變化而極少作出計劃。但我們幾乎可以肯定,如果不預先作好準備,商界以至投資者可能大失所望,而這可能造成股市進一步回落。一如預期,我們已經發現主觀「軟」數據(調查數據及信心指數數據)的表現趨近疲軟的客觀「硬」數據。

穩健的企業盈利應能令美股牛市持續。然而,目前市況危機四伏,鑑於貨幣政策及地緣政治的不明朗因素,大幅回落的可能性較過去數月有所增加。儘管我們認為這種變化可能屬於健康的情況,但仍會令人不安。建議投資者分散投資,作好準備,避免對此種變化反應過度。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

 

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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