隨着區域股票估值回升至周期中段水平，下一步亞洲股票上漲動力將更多來自盈利增長，估值重估的推動力則會減弱。今年亞洲企業盈利強勁復甦，增速有望從去年的2%大幅提高至13%，而且這種強勢有望持續到2018年。我們預期明年盈利增長將保持兩位數，而且將呈現各行業與各市場全面改善之勢。
盈利增帶動回報率上升
若以股價淨值比（P/B）衡量，亞洲股票的估值接近10年均值1.68倍，從去年低位大幅回升近25%。我們認為今年餘下時間亞洲股票仍有溫和上漲空間，隨着股本回報率（ROE）從2016年的10%提高至2017年的逾11%，且2018年有望繼續溫和增長，明年亞洲股票的回報率將達到中高個位數。雖然目前估值還遠未到極端水平，但是進一步上漲的動力應該不會來自估值倍數繼續大幅上揚。
2007至2017年亞洲（日本除外）回報的三大動因：盈利增長、估值倍數變化以及股息收益率。從中可看出，過去10年來盈利增長對總回報的貢獻率高達75%【圖1】。那麼，我們對明年的盈利增長有何期待呢？今年上半年上市公司業績公告期即將給我們提供更多訊息。據我們估計，2017年每股盈利（EPS）增速升至13%是完全可以實現的。2018年亞洲企業營收增長也有望達到高個位數。再加上利潤率保持穩定，2018年盈利應該能保持雙位數增長。
亞洲企業的營運利潤率有望從2016年的9.4%提高至2017年的10.4%，主要受營運槓桿率上升所驅動。我們預測明年的利潤率將保持穩定並非不切實際。利潤率更高的新經濟行業（例如醫療保健以及網際網絡等）佔比日益上升，即使周期股偃旗息鼓，新經濟行業的盈利增長到2018年仍將保持穩健，這意味着亞洲企業利潤率的波動性也較小。
防禦性行業增長將改善
儘管2017年亞洲盈利增速為全球最高之一，但盈利復甦主要集中在少數市場或少數行業。最大的兩個行業（金融和IT）以及最大的兩個市場（中國與韓國）總計大約佔MSCI亞洲（日本除外）指數的一半權重，而且今年在區域盈利增幅中有望佔據70%的份額。另一方面，防禦性行業以及東協地區的增長仍差強人意。好消息是，2018年本地區盈利改善範圍將擴大，不同行業和市場的盈利增速可望趨同，防禦性行業以及東協各國的增長將顯著改善。
短期內周期股漲勢可期
2018年盈利復甦全面擴大、增長逐漸趨同，對於投資者意味着什麼呢？過去一年來，我們明顯偏好周期類股和北亞地區，並因此而獲得豐厚回報。短期內我們仍青睞周期股，尤其看好區域內金融和科技龍頭股，因復甦趨勢持續，即將到來的季報期仍帶來支持。然而，我們認為從第三季起至明年，逐步增加漲幅落後的股票配置是明智之舉，因這些股票的盈利前景已有改善跡象。
就本地區而言，多元化配置的機會可能來自東協，該地區與北亞的盈利增速差距到明年可望大幅收窄。在東協各國中，印尼和泰國是我們看好的市場。到明年，周期股與防禦類股的盈利增長也將逐漸趨同【圖2】。對於防禦性行業，我們目前採取精選態度並等待更多的有利催化劑，但我們發現高股息收益率股票也不乏價值投資機會，例如電訊以及部分消費類個股。
霍慧敏
