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2017年7月31日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 中國環境改善 利好亞洲前景

亞洲股市在今年上半年表現亮麗,其強勁回報令不少投資者再度聚焦於這個地區。雖然下半年股市未必能重現同樣耀眼的表現,但我們認為,在各項利好因素支持下,亞洲(除日本)股票仍可望提供不俗機遇。上周,筆者論及增長加速和估值吸引的支持因素,下文將探討中國方面的情況及其對亞洲投資環境的啟示。

亞洲外部風險緩和

我們先看看亞洲的外圍環境。近期亞洲外部風險已見緩和,情況有所好轉。美元回落、國際收支平衡改善及商品價格靠穩,應可繼續為亞洲(除日本)股票提供有力支持。最重要的是,在大部分投資者心目中,中國的隱憂已不像去年那麼嚴重。今年中國可望保持政治與經濟靠穩,在秋季舉行中共十九大之前,當局料將更為注重穩定增長,並採取措施控制部分系統性金融風險的源頭。

加強金融去槓桿化

過去6個月,企業債務水平高企、財富管理產品結構複雜及其與影子銀行系統聯繫,均為金融體系帶來威脅,中國當局對此日益關注,而放任自流可能會導致嚴重後果。2016年底以來,當局已引導貨幣市場利率上升,並加強對財富管理產品的監管審查。今年第二季,當局加強執行金融業去槓桿化,並對獲准經營的金融活動實施更嚴格的限制,尤其是資產負債表以外的借貸活動。

多年來,中國的宏觀政策立場一直在支持增長與對抗泡沫之間擺動。在政策以刺激經濟為重的時期,當局會調低利率及加速信貸增長。隨着增長顯著提高,而通脹或資產價格亦有所反彈,政策立場又會回到對抗金融系統過度膨脹。在2016年至2017年上半年,投資者便見證其中一個小周期。

緩和危機蔓延憂慮

加強整頓金融體系是一個正面發展。年初至今的出口反彈及地產投資優於預期,可望局部抵消當局實施任何政策而可能導致的經濟放緩。我們認為,這種放緩現象是官方為實現更長期金融穩定而願意付出的代價。與此同時,中國採取措施整頓影子銀行系統亦有助提振投資氣氛,並繼續對亞洲(除日本)股票帶來支持,原因是此舉可緩和投資者對危機蔓延的憂慮,而中國環境靠穩,亦利好區內其他國家。

對於中國市場本身,這些舉措可能會壓低回報。措施的實際效果將有利於金融系統的穩健程度,但不太可能在今年下半年刺激股市暴漲。我們仍看好可受惠於結構性增長的行業及公司,例如科技或互聯網、健康護理、環保及消費。而從近期公布的業績可見,在這些領域經營業務的公司均錄得亮麗盈利。

總括而言,隨着亞洲出口動能繼續增強,加上投資者眼中的中國風險消退,我們繼續看好新興亞洲股票。從行業角度而言,我們仍看好消費、工業、資訊科技及金融等周期性股票。此外,由於周期股相對防守股低廉,周期性範疇仍提供豐富的投資機會,有助投資者捕捉新興亞洲的增長契機。

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