中國共產黨第十九次全國代表大會（十九大）將於今年秋季舉行，適逢中國以及全球經濟進入一個重要轉節點之際。我們認為中共領導人將強調保持金融市場穩定，同時將繼續實現習近平主席在第一個任期提出的目標。這種政策的連續性，再加上有利的估值以及A股被納入MSCI帶來的中長期有利因素，將推動A股在下半年上漲。
中共領導人將於今年秋季在至關重要的十九大上聚首，共商最高領導層換屆以及國家未來的各項大政方針。有關金融政策以及這些政策如何以及何時實施，目前幾乎還都是未知數。從以往經驗來看，在全國黨代會之前政策一般會保持寬鬆，而焦點放在保持金融市場穩定上。今年應該也不例外。
金融監管成為關鍵議題
那麼，我們對十九大該有何期待呢？雖然所知甚少，但我們可以從近期召開的全國金融工作會議傳達的關鍵訊息中獲得啟發。該會議每5年召開一次，主要為金融行業改革確定基調與框架。在今年的金融工作會議上，習近平主席提出要加強金融監管，並宣布將成立一個高規格的監管委員會來承擔此項任務。此外，加強不良資產法規勢在必行，繼續去槓桿也是另一個重要議題，而且我們認為這也將是十九大的一個關鍵焦點。
自5年前的十八大以來，中國政府成功引導經濟軟着陸，並開啟經濟向服務業主導的方向轉變，中國金融市場開放也逐漸取得進展。重要里程碑事件包括：「滬港通」與「深港通」以及債券通的開通，使得境內外市場資本雙向流動日益增加；以及人民幣加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權貨幣籃子等。自2016年以來，由於資本外流洶湧，中國加緊了資本管制，這表明「改革之路」並非一帆風順，中國政府希望把金融穩定的重要性放在人民幣國際化目標之上。
改革政策框架保持不變
本屆政府巧妙化解經濟問題的能力不容小覷，尤其是在中國GDP增速從2010年前後的10%放緩，至今年可能達到的6.7%左右的情況下。雖然中央及地方政府班子將換屆，很可能委任新一代更年輕的領導人來貫徹實施黨的政策目標，但我們認為，在習近平仍大權在握之際，各項重大議題和策略都將保持不變。我們預期，從今年下半年起中國經濟將緩慢下行，中共將繼續把維穩的重要性放在改革之前，監管將溫和收緊。
我們認為，中國政府將繼續致力於實現2020年人均GDP比2010年增長一倍的目標，這意味未來3年GDP增速都將高於6%，從而為投資者提供良好的宏觀環境。 值得注意的是，我們發現政府仍在根據實際經濟情況來靈活調整政策，持續進行的金融行業去槓桿就是一例。
溢價收窄A股將迎頭趕上
我們在區域戰術股票策略中，仍加碼在海外上市的中國股票（以MSCI中國指數為代表）。然而，考慮到政策的連續性，且金融市場穩定性是今年中國政府的一大要務，我們認為，境內A股市場將迎頭趕上海外中國股（H股）的表現。雖然以散戶為主的A股估值相對於以機構為主的海外中國股一直存在溢價，但二者的估值差距已縮小至多年來低點。
近期中國經濟表現給我們的上述觀點帶來一定風險。下半年決策者可能有更多空間來進一步收緊政策。投資者不應指望近期漲幅會在今年餘下時間重現，尤其是當政策重點重新回到去槓桿之時。
胡一帆
