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2017年7月19日

呂詩劍 MPF

呂詩劍: 為何預設基金採用指數投資法

領航一直深信指數投資法的好處,故我們在強制性公積金預設投資策略的產品亦採用指數投資法。

對投資者而言,為退休儲蓄從來不是容易的事,但對於缺乏興趣或專業知識去選擇投資的人士而言,為退休或其他任何目的而儲蓄,相信更具挑戰。預設投資策略基金採用指數投資法,有助投資者面對此項挑戰。

指數投資旨在尋求與市場一致的回報,而非跑贏大市。指數投資策略行之有效,主要源於零和博弈理論、成本的影響,以及主動式基金經理難以持久地跑贏大市這三大因素,而這些因素將會繼續推動指數投資在未來取得成功。

投資屬零和博弈

投資是一場零和博弈遊戲,即是指每當有投資者跑贏大市,必定有投資者以相同金額跑輸大市。

此理論指出,於任何指定時間,市場由所有投資者的累積持股組成,而總市場回報相等於全部市場參與者的資產加權回報。為說明此概念,【圖1】顯示市場的持股回報分布,形成鐘形曲線圖(藍色所示),而回報集中於平均值附近,即市場回報。就投資者進行的每項錄得盈利的交易,必會有另一名投資者處於交易的另一方,錄得等額的虧損。這在牛市及熊市時,情況也一樣。

理解此理論相當重要,但於現實世界中,投資者參與市場時涉及投資成本,例如管理費、與投資組合買賣相關的交易成本、行政成本、佣金、稅項及其他等。長遠而言,所有該等成本均會蠶食投資者的淨回報。

圖1:調整成本後市場參與者的資產加權回報

成本少數怕長計

再看看鐘形曲線圖,【圖1】亦顯示該等成本(以紅色及藍色所示)如何將高成本投資及低成本投資的回報分布,移至市場基準的左邊。當計算成本時,所有投資者的合計表現實際上是低於零和。隨着成本增加,有關投資表現的虧損亦會增加。

主動式管理聽來相當吸引,原因是理論上它可提供同等機會跑贏大市。然而,當你計入投資成本如交易成本時,跑輸大市的機會便會增加。

投資者取得成功與否,成本起着關鍵的作用。投資者每支付一元的成本,其收取的回報便會減少一元。不論投資於主動式管理基金或指數基金,情況都一樣。

跑贏須承擔風險

採用主動式管理策略的投資者,普遍會揀選過去表現卓越的投資。學術界已對過往表現能否準確預測未來表現進行研究。領航及其他研究分析師均指出,主動式基金經理能夠持續跑贏市場並不常見。

如【圖2】所示,大部分主動式管理基金未能跑贏基準,即代表額外回報錄得負回報較錄得正回報的情況更為普遍。自2008年環球金融危機以來,少於40%的主動式基金經理能夠跑贏基準(以3年滾動計,數據截至2016年5月)。

圖2:主動式管理難以保持一致性

投資者如要以較低成本投資於市場,簡單的方法是利用低成本指數基金。指數基金尋求涉足於廣泛市場或當中的一個板塊,而所有指數基金均尋求追蹤其目標市場的表現。與主動式管理基金不同,指數基金毋須為了尋找或掌握跑贏基準的機會而投入龐大的投資資源,故不用將該等成本轉嫁至投資者身上。

指數基金在保持低成本的同時,致力尋求市場回報,將投資成本這個令到主動式管理長遠難以取得成功的主要障礙降低。

呂詩劍

領航

機構業務董事總經理

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