上半年已經過去，市場一般認為，A股在上半年的表現不及港股市場，可是筆者希望在這裏提供一個不同的視角。的而且確，MSCI中國指數（成分股多數為本港上市的H股、紅籌股及海外預託證券等）在半年間上升23.7%，領先MSCI A股指數的8.6%，也高於CSI 300指數的13.6%。但其實恒生國企指數在同期的升幅只是9.6%，換言之，CSI 300指數表現領先H股，A股跑贏、跑輸與否，關鍵是我們選擇哪些指數作比較。
估值有望提升
上半年，MSCI中國指數的表現如此亮麗，很大程度要歸功於在美國上市的一眾中資科技股，相反，MSCI A股指數跑輸，則是因為中國人民銀行收緊流動性，導致銀行同業拆息上升，影響一般較依賴投資氣氛和資金帶動的中小企的表現。同時，上半年內地加快審批IPO上市，新發行的股票分薄市場上的資金。幸好到了年中，A股氣勢逐漸回勇，尤其是MSCI宣布將A股納入其新興市場指數之後，A股更是追落後，令兩地上市的A/H股溢價由3月中的15%左右，回升至6月底的27%。
展望下半年，筆者認為不論A、H股，表現都有望持續向好，一來是中國宏觀經濟較預期穩定、供給方改革持續，減低經濟下行風險；二來是今年企業盈利持續攀升，以A股為例，有望達到雙位數。以估值視之，目前A股的預測市盈率約為15倍，處於歷史平均水平，但由於之前兩年的盈利增長僅為單位數，今年則加快至雙位數，因此A股的估值有望進一步獲上調。此外，目前海外資金持有的A股比例仍然極低，隨着A股「入摩」，海外的主動型及被動型基金將陸續配置於A股。事實上，筆者已看到外資對A股的興趣漸濃，並且積極投入資源到研究A股之上。
三大投資主題
經過上半年的升浪後，不排除A股短期內會出現調整，筆者預計，國際投資者或會趁機吸納一些增長良好、估值合理的優質股份如食品飲料、家電、醫藥、科技等行業的龍頭企業。事實上，隨着中國經濟轉型，一些擁有消費升級概念的股份相當值得大家注意，例如旅遊、娛樂、高檔的消費品等。另一方面，由於中國民眾的健康意識提高，醫療保健類股份相信也會取得好表現。至於第三個前景看俏的主題，則是資訊科技及相關基建、工業自動化、新能源汽車等受惠於新型經濟發展的行業。上述的三大投資主題，在H股的世界中選擇比較少，投資者不妨在A股尋寶。
主動式管理佳
近年ETF等被動式跟蹤指數投資產品愈來愈受投資者的歡迎，可是筆者認為，在A股的世界裏面，主動式管理還是更勝一籌。原因是被動式投資通常較適合應用在一些成熟的市場，例如美國大型股票。這些市場的透明度高、股份研究及相關資訊充足，且以機構投資者主導市場，因此屬於高效率的市場。
相反而言，在A股這個超過八成是散戶參與的市場，投資氣氛傾向短視及重視炒作，而且很多股份都未有充分被市場研究，因此出現價格錯配的機會較多，令主動基金經理能從中尋找機會、並且跑贏基準指數。另一方面，被動式投資產品被迫投資於一些可能缺乏增長潛力或價值的股票上，令投資者白白錯失一些在指數以外的機會。相反主動式管理的優勝之處，在於可以靈活地在數千隻A股中尋找最吸引的投資標的，精挑細選、重點出擊，例如部署在增長動力較佳的新經濟板塊。
黃瑞麒
