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2017年7月11日

陳敏蘭 宏觀分析

陳敏蘭: 科技股長線潛力可期

全球科技股今年成績驕人。年初迄今美國科技股大漲20%,在標普500指數表現前20佳股票中囊括10席,亞洲科技股漲幅更高達37%,跑贏MSCI亞洲(日本除外)指數達14個百分點。然而,隨着股價節節上升,投資者不禁開始擔心互聯網泡沫會不會捲土重來。

今年6月科技股出現一波明顯震盪,導致市場對於科技股可能崩盤的隱憂進一步加劇。雖然科技股沽壓似乎是投資者套利並轉戰走勢落後的補漲股所引起,而不是基本面發生變化,但投資者對科技板塊長期前景的擔心並未消退。畢竟,股價已經漲至紀錄高位,股價有漲必有跌──至少理論上來說是如此。

科技業不只是軟件硬件

然而,我們認為,驅動科技股的因素將不同於其他板塊。其中一個主要原因在於科技行業不再只是軟件與硬件,而是深入我們的日常生活,像是亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)以及其他消費性科技企業等在便利店、汽車、電子錢包、旅店等領域無所不在。社交媒體與電子商務平台的用戶動輒以億計。

科技已經演變至跨行業發展,而由傳統營運商手中搶佔市場份額的爭奪戰才剛剛開始。評估科技行業快速崛起以及預測其未來走向的時候,分析其短期與長期潛力就顯得極為重要。

科技行業盈利增長突出

近期科技股下跌可能僅是短暫現象。需求面與企業基本面依然穩健,這從近期大型軟件公司公布的財報都十分強勁可得到證明。

雖然過去幾年科技股的估值持續走高,但還沒有到15至20年前那樣的極端水平。以市場平均預估盈利計,當前全球科技股的市盈率在18.5倍,與2000年時的峰值55.1倍不可同日而語。目前美國科技股相對於標普500指數的溢價僅為5%,遠低於20年均值25%。此外,FAAMG(Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟以及谷歌)合計市盈率僅為22倍,距離互聯網泡沫時期的58倍還差得很遠。

大型科技股的增長速度明顯超過平均水平,而且提供優厚的現金分紅。更重要的是,大多數周期性因素以及長期盈利驅動因素都還在健康發展。為取得雲端架構先機,企業紛紛增加支出。互聯網廣告繼續從傳統媒體平台爭得市場份額。雖然智能手機終端市場似乎已經飽和,但是大多數相關股票的估值相對整體科技板塊處於折讓。總而言之,全球科技行業盈利增速將超越大型股份,今明兩年將以兩位數的增幅傲視群雄。

考慮到目前股市處於經濟增長全面復甦的周期,短期內板塊輪動仍可能有利於價值股和補漲股,然而,在穩固的產品周期以及企業IT支出增長的推動下,科技行業基本面持續走強,未來股價前景依然可期。

亞洲科技股崛起領先全球

科技行業在亞洲股市中逐漸走向核心地位, 其重要性甚至超出全球其他地區。該行業在亞洲的迅速發展造就了一批億萬富翁,中國前5名億萬富翁中有3名來自於科技行業。全球科技獨角獸企業中(估值超過10億美元的非上市初創公司)有大約三分之一位於亞洲。

科技行業對於亞洲投資者的重要性與日俱增,科技股已經超越金融股成為MSCI亞洲(日本除外)指數中權重最大的板塊,所佔比重在6月份達到30%,高於該板塊在標準普爾500指數中的權重22.6%。亞洲科技股的漲勢是受到紮實的基本面和亮麗的盈利所驅動。科技板塊佔該地區總利潤的比重已從2012年的17.5%上升至27.5%【圖】。隨着亞洲消費者對於數碼化的強勁需求,亞洲科技公司的市場份額穩步提升,不斷擠壓非必需消費品、金融和電訊等傳統行業。

3方面科技發展成亮點

展望未來,以下幾個細分市場將在未來幾年中受惠於科技行業優異的盈利增長。首先,中國互聯網企業應繼續受惠於電子商務、網絡遊戲、流動支付和共享經濟等互聯網發展趨勢。其次,在物聯網、大數據、電動汽車和自動駕駛技術的不斷發展下,半導體和硬件供應鏈也將受惠於消費化趨勢(consumerization)。第三,積極採納人工智能等熱門主題將繼續擴大對舊經濟行業的領先優勢。

隨着平台企業深入各個市場以及相關行業並創造網絡效應,我們相信亞洲科技公司將繼續保持優異的盈利增長,正如美國科技巨頭以往的發展歷程。比如,中國互聯網企業在電子商務、支付、遊戲、廣告和視頻等領域多元化發展,韓國科技公司也廣泛涉獵消費電子、存儲、顯示器和家用電器等領域。相較於美國同類企業,抑制亞洲科技行業發展的一個長期風險是中國在電子商務、社交網絡和數碼廣告等領域的貨幣化率已遠高於全球平均水平。不過,好消息是中國互聯網公司不斷投資於人工智能和共享經濟等新領域,在雲端計算領域也有很好的機會。

在科技與日常生活的聯繫日益緊密之際,投資者應考慮以科技股作為核心持倉。中國互聯網以及韓國、台灣和印度科技公司(按程度大小)受這一結構性增長趨勢的影響最大。在這些公司中,我們看好大市值科技企業以及地區股指中的藍籌股。相較於中小型同類企業,這些公司更具競爭優勢,比如聘用並留住最優秀的人才,有助於產生可觀的利潤和強勁的現金流,大公司更有實力增加前沿技術投資,並帶動企業盈利進一步增長。

可以肯定的是,短期內亞洲和美國科技公司股價的續漲空間可能有限,因其年初迄今的表現已相當亮眼。儘管如此,該行業仍具有良好的長期增長潛力,在未來幾年內可望繼續跑贏其他行業。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區主管

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