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2017年7月6日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 逆向投資留意債券

2017上半年投資市場一片好景,特別是股票市場表現更是皆大歡喜,分別只是升幅大或少而已,但踏入下半年走勢有稍為轉弱的跡象,特別是升市火車頭的科網股明顯進入弱勢,引發資金會否由新經濟流向舊經濟的討論。筆者對股市前景仍然樂觀,但經過亮麗的上半年,稍為有些調整亦甚為正常,或許更有利中長線的發展。筆者今天暫時不講股市,反而想和大家探討一下債市的投資價值。

傳統觀念是減息利好債券,加息則利淡債券,故在目前全球央行均偏向鷹派下,加息機會較之前高,理論上不利債券投資。筆者亦同意此看法,故對成熟市場的國家債券看法負面,但除了利率變化之外,市場的供求、企業的經營狀況及國家的信貸評級均可以影響債券價格。再者,若風險資產在下半年波動增加,亦有可能見到資金流向債券作為避險選擇。

債券前景改善

筆者對債券市場的整體看法較前樂觀,主要源於兩大因素,首先是美國國債孳息由現水平大幅上升的機會明顯下降,第二則是對新興市場債券的信心增加。市場擔心加息,實際上擔心的是債券孳息上升不利回報,特別是不少成熟市場的債券孳息率低,故在債息急升的情況下將沒有多小的緩衝,或令投資者直接面對虧損。近期全球經濟數據有轉弱跡象,特別是通脹的預期亦較年初時降低,在通脹偏低的情況下,料債息亦難以大幅上升,利好債券投資。

上半年風險資產以股市表現最好,而筆者對下半年的走勢亦偏向樂觀,但同時點出債市亦有投資價值,或許有點逆市投資的味道,但實際上卻事出有因。過去數年投資者因應市場表現,逐步由較保守的債券投資轉向較進取的股票投資,從回報角度考慮甚為容易理解,但亦因為市況已經上升,故風險亦隨之水漲船高,故從分散投資的角度出發,除了分散股市的投資,亦可考慮增加債市的投資比重,一方面平衡風險,另一方面則可能受惠於後市資金的流向,再者在等候期間亦可收取穩定的票息。

新興市場是焦點

筆者在股市中喜好的是歐羅區及亞洲不計日本地區,但在債市的偏好則是新興市場。上半年美元表現偏軟,支持資金流向新興市場,另一方面亦降低了海外投資者面對新興市場貨幣波動的風險。另一方面,新興市場債券的估值相比成熟市場的債券仍然有優勢,更重要的是作為收息的考慮,新興市場債券提供的票息亦遠高於成熟市場,當然兩者風險不盡相同。筆者在新興市場中喜好的是美元政府債券及本土貨幣企業債券,有意投資債市的投資者亦可留意相關的投資機會。

 

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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