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2017年7月6日

陸庭龍 宏觀分析

陸庭龍: 政策風險與集中風險

7月4日是美國獨立紀念日,美國股票市場當天休市。本是風平浪靜的一天,但恒生指數在當天卻有非一般的經歷。恒生指數開市後跌幅不斷擴大,曾經一度帶領大市在過去個多月來節節上升的「領頭羊」──騰訊控股(00700)股價跌幅超過4%,這隻在港上市的科網龍頭股的市值在一天內蒸發掉接近1100億元。在同一天,澳門賭業股也紛紛大跌3%至5%不等。恒生指數當日收市跌了395點,跌幅近期少有,背後原因是什麼?

媒體及財經分析報告指出這是政策風險。先說騰訊,內地官方媒體人民網一連兩日發表評論文章,批評騰訊的皇牌手機遊戲《王者榮耀》,因為太受玩家歡迎,令學生至成年人整天沉迷打機,又指遊戲內容扭曲價值觀和歷史觀,虛構歷史,對孩子造成不良影響。由於評論文章的措辭非常嚴厲,市場擔心下一步政府大大加強監管網上社交遊戲,對騰訊正在大幅增長的手遊收益產生負面影響。

市場價格升跌真需理由

作為網絡遊戲開發商,估不到產品因太受歡迎而陷入險境。情況猶如一間餐廳供應的乾炒牛河很受歡迎,門庭若市,但卻給衛生部門警告這會影響健康,要票控或嚴格限制每天供應量,改變了市場運作的規律。筆者用了「市場」這個措詞,正好帶出了騰訊股價下跌的深層原因,騰訊手遊的最大市場是內地,收益的起跌與內地市場是血脈相連。這是一個集中風險(Concentration Risk),好的時候好得無比,壞的時候誰也幫不上忙。面對可能收緊的監管,騰訊也積極作出配合,推出3項措施,包括限制未成年用戶每天只能在特定時間內進入網上遊戲等。

剛才提到另一個例子是澳門賭業股,由於澳門金融管理局在本周一宣布,對一些沒有安裝「認識你的客戶」Know-your-customer(KYC)技術的自動櫃員機,將停止內地銀聯卡(UnionPay)的現金提款服務。其實現時金融監管措施不斷更新和強化,這些措施也不是忽然發生的。這項可被歸納為政策風險的因素,對澳門賭業股而言,其深層原因亦是集中風險。澳門賭博及娛樂事業的最大客源是內地,任何可改變訪澳旅客減少到澳門或消費的措施,必然對賭業股不利。

無論是政策風險也好,還是風險過度集中於單一市場,資產價格的升跌有時候其實不需要任何理由,只是有一些所謂的理由,會令事情比較好說一點而已。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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