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2017年7月5日

姚遠 中國

姚遠: 政策續主導 中國經濟放慢步伐

中國經濟年初表現理想,獲國際貨幣基金組織(IMF)將經濟增長預測上調至6.7%,高於官方6.5%的目標。5月份數據亦顯示,儘管增長動力稍為放緩,但仍然保持穩定。

中國經濟已明顯地從小增長周期的高峰回落,但勢頭仍然不俗。工業生產及零售銷售的增長率保持平穩,而5月份的出口增長則略為加快。消費者物價輕微復甦,顯示內需正在轉強,惟與經濟過熱的情況仍相距甚遠,未有動搖人民銀行保持「中立」的政策立場。整體而言,今年適逢中共領導層換屆,中國經濟穩步向前,正符合中央政府所願。

政策調節具自主性

雖然中國經濟自首季起增長步伐減慢,但當中很大部分是由官方政策所致。由最新的經濟活動數據可見,經濟受到樓市轉弱、信貸增長及基建投資減少拖累,而背後原因正正與近日的政策變動有關,包括中央出手抑制房地產泡沫、收緊影子銀行信貸及緩和財政刺激。

與由自然因素引起的放緩相比,由政策引起的放緩更能透過調整政策組合及操作來扭轉局面。黨代表大會召開在即,中央極期望維持經濟穩定。因此,對北京而言,對政策擁有自主性及控制權尤為重要。

另外,中國經濟結構亦見改善,並出現若干正面訊號。消費者支出保持穩健、出口改善,以及私人投資持續復甦,足以抵消上述房屋及基建投資領域的弱勢。這些範疇對政府刺激的敏感度較低,因此多靠自身業務獲得自然增長,亦能自負盈虧。若相關增長動力得以持續,將有助抵抗由政策引起的弱勢,亦有助建立中央樂見的穩定宏觀經濟環境。

明年經濟持續放緩

儘管短期經濟回穩,我們仍然預期下半年及2018年的經濟增長將會放緩,當中部分源於自然因素,如庫存周期轉向,以及企業盈利增長隨着再通脹逐漸消失而放緩。更重要的是,目前當局收緊對金融體系及房地產市場的監管,我們認為此將進一步拖累信貸增長及建築活動。由於這兩大行業大致反映中國經濟的波動性,我們認為其至少於來年將凌駕其他因素,拖慢增長。

即使遏制金融泡沫將帶來短暫放緩,北京仍然可能會作出取捨,以求使樓市及金融體系邁向更可持續的模式。事實上,中央政府在制訂政策時,亦往往要在短期及長期目標中作抉擇。

關注三大風險來源

對全球投資者而言,中國巧妙操作政策亦會帶來風險。正如我們曾提及,人民幣再度貶值、資本外流及商品價格下跌,或成為中國重大風險外溢的三大主要渠道。表面上,近日人民幣升值及資金流靠穩,釋除了投資者的疑慮。然而,我們關注這些趨勢的可持續性,尤其是當聯儲局全面實施最新公布的政策後,美元或將重拾強勢。

中國人民銀行早前在人民幣定價機制中引入「逆周期調節因子」,但我們相信此舉僅旨在避免市場過分波動,而非想藉此扭轉貨幣走勢。此外,人行或希望透過正面打擊人民幣沽空活動,打破外滙市場對人民幣單向貶值的預期,同時將市場焦點引導至雙向波動。

若此解讀正確,隨着本地投資者分散投資並減債,加上中美政策迥異,人民幣的結構性貶值或將持續。我們認為,此或令人民幣滙率繼續成為傳播中國風險至全球市場的工具。

 

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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