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2017年7月3日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

Liz Ann Sonders: 美國迷離經濟 投資者或存疑

美國股市波動性近期略為加劇,各大指數從紀錄高位回落,而本年迄今領先的科技股錄得相當大的跌幅。此外,我們留意到收益曲線趨平,由此可見債市和股市發出的經濟訊號互相矛盾。

我們相信科技股和整體市場的回落屬於健康情況,並能調整略為過度樂觀的投資氣氛。但請切勿過分期待過往曾出現的急劇反彈。就預測加息軌跡變化而言,新變數是聯儲局對加息的態度比市場預期更加鷹派。在目前通脹低企情況下,市場關注聯儲局的這種態度是否會造成貨幣政策的錯誤。此外,儘管預期今明兩年企業盈利增長轉強,但估值依然偏高。我們繼續相信企業盈利增長強勁、經濟穩健、利率保持低企及環球流動資金充裕都對現行估值構成支持;但建議投資者在策略性資產配置方面應該保持紀律。

經濟局面參差

美國經濟局勢持續參差。從正面來看,銀行貸款開始呈現復甦跡象,這也許表示企業信心改善並付諸行動;而美國全國獨立企業聯合會(NFIB)調查的樂觀指數錄得104.5的強勁水平就是很好的證明。此外,Evercore ISI Research調查顯示,約30%的企業計劃在2017年增加資本開支,較去年11月只得9%有所增加。

樓市的表現亦持續穩健。全國住宅建築商協會(NAHB)指數保持在67較高水平(50是盛衰分界線),而按揭申請數目亦有所增加。

同時,勞工市場依然相當緊絀,失業率為4.3%,失業申領救濟人數這一最重要指標亦繼續徘徊在歷史低位,而根據職位空缺及勞動力流動調查(JOLTS),新增就業職位則突破新高。

但前景並非一片光明。商品價格,尤其是油價有所下跌,顯示供應增加或需求疲軟。此外,美國人口普查局最近期的零售銷售報告數據令人失望,儘管過去數月數據有向上修正,但撇除汽車及天然氣後的表現只是持平。

我們相信商品價格下跌可能只是因為供應的增加,而非因需求方面有任何令人關注的問題。今時今日的「精明」消費者不會將消費與增加債務綑綁,這樣應可避免盛衰周期的出現;另外,消費者也正花費更多金錢在體驗方面而非在商品上。

聯儲局趨鷹派

經濟局面參差,加上通脹數據偏軟,例如消費物價指數上月僅僅上升0.1%(不包括食品及能源),這並未令聯儲局偏離其預期的正常化軌跡。市場早已預期聯儲局會於6月會議上調息率,並推出逐步性質的計劃減低其4.5萬億美元的資產負債表。令投資者驚訝的可能是會後聲明及主席耶倫其後舉行的記者會上都明顯無提及通脹數據低企。從聯儲局的「點陣圖」及隨附評論可見,似乎局方希望至少在2017年加息多一次,而耶倫表示資產負債表將於年底前開始縮減規模。儘管聯儲局依然依賴數據,但市場或許希望聯儲局會因通脹數據疲軟而略轉為鴿派。我們相信大部分聯儲局成員期望上調息率至更正常的水平,並展開縮減資產負債表的程序,但他們亦繼續留意不要作出可能損害經濟活動的決定。聯儲局政策的持續不明朗,很可能導致市場連番波動。

最近的市場波動性加劇只維持了一段短時間,但可能預示投資者日後因應聯儲局的政策正常化之路而採取的市場行動。由於經濟穩健,企業盈利強勁,我們相信股市會繼續上升,但投資者應做好心理準備,市場或會加倍動盪,謹記保持多元化投資。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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