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2017年6月27日

霍慧敏 中國

A股納入MSCI闖關成功

MSCI明晟於6月21日宣布將中國A股納入其新興市場指數,納入因子為5%。納入的A股數目增加至222隻,高於此前預期的169隻,因MSCI在最後一刻決定增加53隻在內地與香港兩地上市的A股大型股。在2018年中全部納入後,中國A股在MSCI新興市場指數中的權重將增加0.73個百分點,我們估計這將帶動100億美元的資金流入。

相較於韓國和台灣於1996年時分別以20%和50%納入MSCI指數,A股初始因子僅有5%。我們認為,這是因為MSCI對於A股自主停牌、資金滙回限制,以及最重要的預先審批要求等情況仍有疑慮。掛鈎A股金融產品需要事先審批,一直是A股納入MSCI指數的主要障礙之一。

納入MSCI指數的A股中,權重最高的前20隻個股今年以來已上漲逾20%,而同期滬深300指數的漲幅接近10%左右。挑選出的這222隻股票對於新經濟相關的個股數目(金融、消費以及醫療保健等板塊占比較高)高於滬深300指數,我們認為,中國新經濟類股將有更大的上升空間,同時,在中國經濟周期性變化和政策變革期間,這類板塊也能提供較佳的防禦性。鑑於盈利增長強勁,我們預期A股將在未來6至12個月上漲5%至10%。消費、金融以及醫療保健等板塊的強勁盈利勢頭,將可帶動評級上調。

長期影響更為顯著

A股納入MSCI指數後,將帶動追蹤指數的全球資金投資相關A股。目前追蹤MSCI新興市場指數的全球資產達1.6萬億美元。

國際投資者在其投資組合中持有的A股並不高。A股市值佔全球市場總市值11%,佔成交額18%,但在全球基準指數中佔不到1%。同時,外國投資者僅佔A股市值的1%,遠低於在H股的46%,也低於其他亞洲市場的20%至30%。在納入後,國際投資者可望逐漸提高在境內市場的頭寸,隨着境內市場開放,我們預期未來數年流入的資金可達3000億至8000億美元。現階段如果國際投資者用足互聯互通機制下每日260億元人民幣的額度,則理論上一年最多可買入A股市值的13%。

對A股運作仍有疑

中國初始納入因子5%,遠低於1996年韓國和台灣首被納入MSCI指數時的20%和50%。我們認為,MSCI對A股隨意停牌、資本流動管制,以及預先審批規定等依然有顧慮,特別是後者。MSCI曾向中國監管機構表達對於掛鈎A股的金融產品需要預先獲得審批的顧慮。對於MSCI與全球資產管理公司來說,任何限制其提供掛鈎A股的產品或對沖工具都是其所不樂見的。

納入MSCI指數的A股中,權重最高的前20隻個股今年以來已上漲逾20%,遠高於同期滬深300指數將近10%的漲幅。挑選出的222隻股票對於新經濟相關的個股數目(金融、消費以及醫療保健等板塊占比較高)要高於滬深300指數,我們認為長期而言,中國新經濟類股將有更大的上升空間,同時,在中國經濟周期性變化和政策變革期間,這類股也能提供較佳的防禦性。我們預期未來12個月盈利增長將在11%至14%之間,鑑於盈利增長強勁,我們預期A股將在未來6至12個月上漲5%至10%。消費、金融以及醫療保健等板塊的強勁盈利勢頭,將可帶動評級上調。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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