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2017年6月26日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 抓緊民粹浪潮機遇

去年民粹思潮開始佔據新聞報章頭條,這種思潮不單在政治上帶來重大影響,更有機會左右環球經濟增長及金融市場。

因此投資者在部署組合時,實有必要明白民粹思潮的核心主張及潛在影響。大多數民粹主義者均以反全球化為綱領,但在細節及個別議題方面的主張有所不同,部分團體或人士如美國總統特朗普或荷蘭右翼政黨自由黨(PVV)領軍人物Geert Wilders,均抱親商立場。至於其他民粹領袖,例如希臘的激進左翼聯盟(Syriza)或法國的右翼政黨國民陣線(NF),則主張干預營商環境,令市場普遍難以接受。同一時間,除了少數例外,大多數民粹主義團體有幾個共同的原則:
- 以犧牲歐盟或聯合國等多國組織為代價,以促進國家主權;
- 希望爭取更加直接的民主;
- 主張反移民的政策;
- 限制貨物和服務的自由流動。

這些原則中或多或少含有反全球化的主張,筆者認為這是民粹主義興起和吸引人的主要原因。

鐘擺由全球化至民粹

商品、服務和就業市場的全球化和自由化,大約始於35年前,這種趨勢普遍提高了社會福祉,降低了整體貧困水平。然而,全球化不僅產生了「贏家」,西方社會有不少選民都自覺利益受損。許多經濟體的收入差距升至數十年的新高,而且發達國家的長期經濟增長仍然低於金融海嘯前的水平。

因此,部分民眾轉而支持民粹主義,並不完全令人驚訝,特別是按照哈佛經濟學家Dani Rodrik的觀點,他認為一個社會不能同時追求全球化、令國家富強,同時又滿足到民主權利,這些因素有互相抵觸的可能。這解釋了為什麼在近年,鐘擺由全球化的一端,盪至強調個別國家或民族利益的另一端。從投資的角度來看,民粹主義的冒起可能對經濟增長和金融市場,帶來幾個長期的影響。

1. 反貿易和反移民政策將限制國際分工,對生產力造成不利影響,而生產力是經濟增長的主要推動力。因此,全球經濟的長期增長有可能被削弱。

2. 反全球化政策將會推升通脹,因為入口商品會變得更昂貴。投資者將要為其資本價值的侵蝕付出高昂的代價。

3. 當民粹主義政府實施重新分配財富的政策時,工資會傾向上升,分薄利潤。依照歷史經驗,這將不利各類風險資產。

全球增長趨向不平均

4. 仍然實施全球化政策的國家,理應享有更好的經濟增長。在世界主要經濟體中,德國、加拿大和日本似乎是「安全之地」,但即使是具有民粹特質的政府,也可能會實行非常不同的經濟政策。因此,全球經濟增長率料將會愈來愈不平均。

5. 過往新興市場一直受惠於全球化經貿活動。因此,未來新興經濟體必須將出口的重點,從西方轉移到以消費為主導的地方及加強區內貿易。亞洲區域經濟合作夥伴關係,是朝着正確的方向邁出的一步。

6. 隨着民粹主義的興起,經濟政策前景變得不明朗,風險溢價亦將上升。然而去年夏天,環球經濟周期數據改善,掩蓋了民粹主義浪潮的負面影響,但隨着時日過去,市場可能會愈來愈關注政治不明朗的風險。

影響形成更長期趨勢

民粹主義之興起是在全球化的風光背後,利益受到損害的選民發出的一個明顯訊號。而這種思潮將對經濟增長和市場帶來潛在的負面因素,儘管這種影響並非會在短期內顯現,而是一種更長時間的趨勢。主動投資者可以利用這種趨勢,靈活地控制投資風險及從中找到投資機會。

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